——上半年国际经济金融运行分析及下半年展望（上）
２００７年上半年，尽管美国经济增长明显放缓，但欧日及亚洲新兴市场的经济增长依然强劲，因此仍维持年初对２００７年全球经济增长速度为４．５％—４．９％的判断。
全球经济走势分析
美国经济受房市降温影响增速明显放缓，但未来仍有望保持温和增长。上半年美国经济延续了去年下半年以来的基本特征，即住房市场降温、制造业疲软，但出现了就业市场稳定、个人消费开支稳定增长等新特点。受房市降温的拖累，２００７年一季度美国ＧＤＰ仅增长０．７％为２００２年第四季度以来的最低增长水平。特别值得注意的是，在房价下跌及长期抵押贷款利率上升的双重影响下，去年第四季度开始集中暴露的美国次级抵押贷款问题在今年第一季度趋于严重，浮动利率贷款逾期还款的比例和借款人丧失抵押品赎回权的比例双双升至历史最高点。美国２０多家次级放贷机构因客户拖欠贷款而破产或倒闭，各家次级房贷机构纷纷提高房贷门槛，减少贷款投放量，这反过来又致使疲软的房市进一步滑坡。第二季度以来，旧房销售量价齐跌、新房开工数量下滑等多种数据显示，美国房市降温的趋势仍在继续，预计２００７年美国住房销售量将降至６年来最低水平。
尽管房市下滑对美国经济造成较大的负面影响，但在消费增长的支撑下，美国第二季度ＧＤＰ增长率预计将反弹至３％，并有望在下半年继续保持温和增长。支持下半年美国经济增长的主要因素有以下四点：首先，约占美国国内生产总值三分之二的个人消费开支可望继续稳定增长；其次，世界其他主要经济体增长形势良好，为美国增加出口提供了机会，此外美元对其他主要货币汇率走低也有助于促进美国出口；再次，美国住房市场形势急剧恶化的可能性不大；最后，美国的通货膨胀压力有所缓解。综合以上因素，我们仍维持年初对美国全年经济增速将达到２．５％的判断。
欧元区经济增长好于预期。欧元区１３国第一季度国内生产总值ＧＤＰ环比增长０．７％，同比增长３．１％。尽管受欧元区第一大经济体德国提高增值税影响，今年上半年欧元区经济增速略有放缓，但整体仍保持了强劲增长势头，且下半年经济走势依然看好。德国今年初将增值税提高了３个百分点，这在一定程度上抑制了个人消费。但欧元区消费者信心近期却出乎意料地接近有史以来的最高水平，这预示着欧元区消费将很快摆脱德国提高增值税的影响，重新成为推动欧元区经济增长的重要因素。欧元区未来经济增长也面临着以下几方面的风险：首先，美国经济增速放缓可能给欧元区带来消极影响；其次，一些地缘政治因素仍有可能导致国际原油价格攀升，从而拖累欧元区经济发展；最后，欧元日益坚挺有可能影响到欧元区出口。从近期数据来看，由于欧元区６月份制造业升至４个月高点，且服务业保持稳步增长，预计欧元区今年第二季度ＧＤＰ增长率有望达到３％，全年ＧＤＰ增速将达到２．３％—２．９％。
英国经济保持强劲增长，但居民储蓄率下降对消费支出前景不利。２００７年第一季度英国ＧＤＰ同比增长３．０％，环比增长０．７％，继续保持了强劲增长势头。但英国第一季度储蓄比率降至２．１％，为１９６０年第一季度以来的最低水平。这一数据表明消费者支出急剧下降的可能性有所上升，从而引发了市场对英国消费者支出前景的担忧。预计今年第二季度英国ＧＤＰ环比增长有望达到０．６％，全年经济增速将达到３％。
日本经济受出口拉动继续保持温和增长。日本经济延续了去年的良好增长势头，一季度日本ＧＤＰ实际增长率为０．８％，按年率计算实际增长３．３％，这是日本ＧＤＰ连续九个季度保持增长。二季度，在出口强劲增长的拉动下，日本经济继续温和扩张。由于日元贬值以及新兴市场国家需求强劲，５月份日本出口总额高达６．２３５５万亿日元，同比增加１４．６％，然而个人消费增长缓慢的趋势依然没有改变，日本４、５月零售销售分别同比降低０．７％和增长０．１％，由于家庭收入并没有大幅增长，未来半年内个人消费仍将趋于疲软。预计二季度日本经济增速将放缓至１％—１．５％。随着出口和企业业绩的强劲增长，下半年日本经济将持续向好，预计日本全年经济增长率可望超过２％。
亚洲经济增势良好。一季度亚洲经济开局良好：其中印度经济增速高达９．１％；韩国经济受出口及企业资本开支增加的拉动增速达到４％；香港经济受出口和消费需求的拉动增速达到５．６％，连续第１４个季度高于增长预期，同时ＣＰＩ维持在１．７％较低的水平。二季度，亚洲经济延续了一季度的强劲增长势头：印度制造业快速增长，实现增加值同比增长１１．３％，这也使印度二季度经济增长率高达８．９％，但鉴于印度卢比升值和基础设施落后，预计２００７财年（截至２００８年３月底）印度经济增速将从上财年创纪录的９．４％降至９．２％；二季度韩国出口依旧大幅增长，其中６月份出口额同比大增１５．９％，达到创纪录的３２３亿美元。在出口稳步增长以及投资持续增加的带动下，下半年韩国经济增速将超过上半年，预计２００７年全年经济增长将达到４．６％；由于本地消费及投资开支推动进口强劲增长，第二季度香港经济继续保持较快增长，预计２００７年香港实际经济增长率将保持在６％左右。
全球利率市场走势分析
美联储有望维持利率不变至２００８年。自去年以来，美联储一直面临着加息与减息两难的处境。一方面，从美国房地产市场持续降温、制造业放缓的角度看，有必要通过降息刺激美国经济保持稳固增长；但另一方面，美国通胀的上行风险仍然较大，因此又有必要通过加息来抑制通胀压力。在加息和减息压力共存、经济前景尚不明朗的情况下，美联储在近一年的时间内一直保持５．２５％的利率水平不变。因近期美国商业投资、贸易开始加速增长，而通胀正在缓和，预计美联储将继续维持５．２５％的利率不变直至２００８年。
欧洲央行加息防范通胀。为了抑制通胀，欧洲央行于今年３月和６月各加息２５个基点，将基准利率提高至目前的４％，至此，欧洲央行自２００５年年底以来已连续加息８次，利率已达到近６年以来的最高水平。由于欧元区经济强劲增长的同时仍面临着较大的通胀压力，预计欧洲央行下半年还有可能在９月和１２月各加息２５个基点，从而在年内达到４．５％的利率水平。
英国央行连续加息。在经济增长强劲、通胀压力加大的背景下，英国央行自去年８月以来已经连续五次加息，其中今年１月、５月和７月各加息２５个基点，将利率提升至５．７５％，为近６年来最高。由于英国国内通货膨胀在中期依然存在上行风险，预计英国央行在年内仍有再度加息的可能。
日本央行有望再次升息。鉴于国内生产、个人收入和企业投资增势良好并逐步拉动消费，日本央行于２月２１日宣布将银行间无担保隔夜拆借利率从原来的０．２５％提高到０．５％，这是日本央行自去年７月１４日解除零利率政策后又一次采取紧缩银根行动。随后，日本消费者物价指数（ＣＰＩ）增速缓慢，其中３月份全国ＣＰＩ同比下降０．１％，４、５月份则与去年同期持平。因此，日本央行已连续５个月维持０．５％的基准利率不变。但随着经济的持续复苏以及企业业绩的快速增长，日本加息已不可避免，预计日本央行将于９月份升息至０．７５％。
亚洲新兴市场主要国家调升利率。印度央行于３月３０日将回购利率提高了２５个基点至７．７５％，以进一步抑制通胀上升和贷款的快速增长。在企业贷款增幅创下新高、物价指数上扬的背景下，韩国央行于７月１２日宣布加息２５个基点至六年来的高点４．７５％，这也是韩国自去年８月以来首次上调利率。鉴于目前韩国金融系统流动性水平仍然较高，因此预计韩国央行将在下半年再次加息。
全球黄金市场走势分析
国际金价震荡加剧。在经历了２００６年的大幅上涨后，今年上半年国际金价在６０８～６９２美元／盎司范围内宽幅震荡。国际金价在２００７年初一度出现回落，由１月３日的６４２．６美元／盎司跌至１月１０日的６０８．４美元／盎司。之后，受油价反弹及黄金供不应求的基本面影响，国际金价一路震荡上行，并于４月２０日升至上半年最高价６９１．４美元／盎司。随后受美元走强影响，金价萎靡不振，一路震荡下跌，截至２００７年６月２９日，伦敦黄金市场下午定盘价收于６５０．５美元／盎司，同比上涨６％；黄金Ｇ５指数黄金的Ｇ５指数由黄金的美元价格、欧元价格、日元价格、英镑价格和加元价格加权平均而成，权重为以上各国１９９８－２００２年平均ＧＤＰ水平。Ｇ５指数可以在一定程度上剔除美元（黄金的主要标价货币）的汇率变化对于衡量黄金价格造成的偏差。收于２０８．３４点，同比上涨５．４％。在经历了上半年震荡调整后，预计油价上涨、美元走弱等因素将使国际金价在下半年逐步走高，并有望突破７００美元／盎司大关。
（作者单位：中国工商银行城市金融研究所）
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