上海汽车：可分离债助推自主品牌发展

    □申银万国 姜雪晴

    上海汽车(600104)公告,公司拟发行不超过80亿元的认股权和债券分离交易的可转换公司债券。此次发行分离可转债,公司旨在做大做强自主品牌,公司未来业绩将具有长期持续性,未来的成长性将支撑股价的稳步上升。

    股本摊薄有限

    公司公告发行规模不超过80亿元,行权时对股本摊薄有限。由于该公告仅是董事会公告,到具体实施还存在一定时间。认股权证存续期是24个月,那么对股本实际摊薄体现在2009年下半年。

    由于目前行权价格未定,我们可做假设分析：

    假设1：按此公告日不低于前20个交易日均价(19.38元)和前一个交易日均价(21.88元)计算,我们假设以20元进行计算,则全部行权时,增加股本=债券融资额/当前股价=80/20=4亿股,总股本摊薄5.75%。

    假设2：此公告日与发布募集说明书之间股价可能有一定涨幅,假设在目前价位上15%的涨幅,则增加股本=债券融资额/当前股价×(1+发布募集说明书时可能股价涨幅)=3.2亿股,总股本摊薄4.65%,若涨幅超过我们的假设,则总股本被摊薄的更少。

    业绩持续增长有保障

    公司公告项目投资总额为273.55亿元,而债券融资额为80亿元,项目投资总额>债券融资额,说明公司权证行权意向比较强。而若到期行权(即债转股),则股价必须满足行权价格,从此点看,公司后期业绩持续增长将具有一定保障。

    本次发行可分离交易可转债募集资金以及认股权证行权所募集资金主要用于2007-2012年五年内重点投资项目,四大项目计划总投资273.55亿元。

    公司募集资金主要用于自主品牌建设,将进一步提高公司长期持续盈利能力,其中总投资额中自主品牌乘用车项目投资额比重达到78%。自主品牌整车建设中一期项目已经投产,2007年生产的自主品牌荣威将实现盈亏平衡,预计2008年将产生盈利贡献；运动型多功能乘用车项目预计2008年投产。

    保守预计2008年公司轿车自主品牌盈利贡献EPS在0.12元以上,2008年后自主品牌盈利贡献将逐渐提高,公司的目标是自主品牌未来在公司盈利贡献比重达到30%左右。随着公司此次募集资金项目的逐渐投产和达产,公司未来的业绩将有较强的支撑。

    我们认为,合资品牌是公司现阶段盈利增长的保障,2007年业绩增长主要还是来自于上海通用和上海大众合资公司的投资收益,2007年自主品牌处于盈亏平衡,但从长期看,公司自主品牌车型是未来盈利持续增长的主要动力。

    从目前销售趋势判断,我们预计2007年销量将超过2.5万辆,将实现销售收入60亿元左右,扭亏后略有盈利。2007年底公司将推出中级车W2,2008年在国内和出口双增长下,我们预计2008年荣威和W2合计销量将达到8万辆左右,预计实现盈利约7.84亿元。

    此次公司募集资金中有20亿元对上汽财务公司进行增资,我们认为应该对汽车财务公司业务及盈利进行重新认识。从国外汽车集团盈利构成看,汽车金融业务是大汽车集团重要盈利贡献之一,通用汽车金融盈利贡献比重约为40%,大众汽车金融盈利贡献比重约为30%。

    目前上海汽车主要业务也是分三大块：整车、零部件、汽车金融,汽车金融未来也是公司利润来源之一,所以从国际经验看,公司对财务公司进行增资,说明公司对汽车金融业务的重视。另外,我们认为公司财务公司盈利贡献在业务多元化后,汽车金融信贷业务将逐渐增加,其盈利贡献也将具有持续性。

    考虑到发行债券的财务成本节省、自主品牌2008年的盈利贡献以及财务公司的投资收益,我们上调公司2007年、2008年每股收益分别到0.83元和1.07元。预计认股权证将于2009年下半年才得以行权,对公司2007年-2008年股本结构不产生影响。

（来源：中国证券报) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。