央行资金回笼力度有望加大
央票利率还有上升空间
春节后央行公开市场单周资金净投放量
昨日,央行例行公开市场操作,发行3月期票据350亿,参考收益率2.7868%,发行3年期票据10亿,利率3.72%。
央票收益率还有上行空间
实际上,本期票据收益率大幅上扬并不意外。本周二1年期票据发行利率大幅上升15个BP,打破了维持两月的平衡格局,必然会带动其他品种央票利率上扬。
而这一平衡格局的原因在于:其一,央行上周提高存贷基准利率,1年期定期存款利率目前已到了3.33%,意味着银行综合成本提高,其他同类金融品种利率自然需要提升;其二,在加息实施之前市场预期强烈,整个债券市场加速调整,债券收益率曲线由长端至短端全面上扬,在二级市场1年期央票成交已经达到3.2%左右,1年期央票一、二级市场收益率完全倒挂,若继续维持3.0928%发行利率,就会伤害竞标机构积极性,从而无法保证足够的资金回笼量;最后,在1年期央票稳定期间,每期仅发10亿的3年期央票发行利率已经攀升了20个BP,对一年期票据发行产生压力。
因此,本周三期票据发行利率的大幅上扬属于对一、二级市场倒挂状态的“纠偏”。从趋势上讲,央票利率上升空间还有很大。2004年底1年期央票最高利率水平为3.57%,与当时定期存款利差有130BP,而3年期央票最高利率水平则高达4.15%。尽管现在市场环境较2004年发生了较大变化,但是1年期央票3.24%的收益率也并没有反映出真实水平,未来应该还有30-60BP的上升空间,3年期央票上升空间预计在30BP左右。当然,为了避免央票利率上升过快对市场造成冲击,未来一两个月央票很可能是稳中有升。
回笼资金力度有望加大
假定下周二1年期央票继续维持100亿发行量,整个7月份央票发行量将达到3161亿,央行净回笼资金971亿,与6月份净投放资金2230亿相比,央行重新回归资金回笼轨道意愿明显。这从本月公开市场操作的两点细节也能看出:
1)本月央行再度发行定向央票1010亿,实施对象以大行为主。说明央行对几大行上半年信贷投放控制并不满意。今年上半年,金融机构人民币贷款增加2.54万亿元,同比多增3681亿元,规模十分惊人,自然也推动固定资产投资加速反弹。实施定向票据反映出央行对主要商业银行贷款控制不力的不满。
2)本月央行事隔1年多后重新启用6月期正回购。6月期正回购特点是一次性锁定资金周期长、成本低。进入8月份后,央票到期量2202亿,大力回笼资金条件较好,而9月份由于到期票据有4370亿,公开市场操作可能以完全对冲为主。
另外更重要的是目前整个宏观经济状况不容乐观。从整个上半年经济、金融运行来看,此前监管层连续加息、上调存款准备金率等一系列紧缩性措施并没有实现预期目标,在部分领域如房地产、“双高”行业(高耗能、高污染),反而出现愈调控、价格愈上涨、投资愈加快的局面,宏观调控只能“拾级而上”。加大资金回笼力度,继续对流动性“釜底抽薪”必然是新一轮宏观调控的重要一环。
央行若大举回笼资金反应最直接的无疑是回购利率,其未来波动可能会更加剧烈、频繁。
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