国泰君安：中国远洋 航运市场的领导者 维持增持(图)

　　投资要点：

　　中国远洋具有清晰的成长路径：作为中远集团的资本平台和旗舰公司，我们判断中远集团的干散货资产和油轮运输资产将逐步注入到中国远洋公司中。从注入时间的选择看，我们认为在2007-2008年干散货市场处在景气周期高位时完成干散货资产注入，在2009-2010年油轮运输市场走出低谷时完成油轮资产注入是比较好的选择。外延式扩张将保证公司在2010年以前业绩的持续增长。

　　中国远洋的集装箱运输业务处在周期向上的前期：2007-2008年全球经济增速维持在高位支持全球集装箱运输市场的强劲增速，同时集装箱运力增速略有放缓，行业供需形势有所好转。集装箱市场船舶期租水平2007年以来持续回升，6月期租水平较年初上涨20%左右。历史数据表明，运价水平与期租水平趋势基本保持一致。

　　中远集团干散货资产预期注入是公司价值最大驱动因素：我们预计中远集团干散货资产2007年盈利为100亿元左右。假设全部股权收购，增发价格为18元，6倍P/E水平收购，则收购完成后2007年中国远洋的EPS为1元左右。

　　估值：我们采取分业务估值方法进行估值。中远太平洋股权、中远物流股权贡献的利润采取P/E估值方法，给予30倍P/E水平；中远集运采取P/B估值方法，给予2.2倍P/B水平；干散货部分采取P/B、P/E方法估值。我们首次给予公司“增持”评级，目标价格为25元。结合公司市场地位、长期资产注入预期以及资本市场整体估值上升背景，我们认为这个目标价格应该是偏保守的。

　　风险：1）没有成功收购集团干散货资产；2）集装箱运输市场发展趋势与我们判断不符。作者：孙利萍 国泰君安

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