兴业证券：成长性蓝筹带领A股再上升途

　　□兴业证券 张忆东

　　在沪深A股指数纷纷创历史新高之际，面对周边市场的调整，我们认为由于牛市的主导因素，如宏观经济、企业盈利以及股市流动性问题都比较健康，而且干扰市场的不确定因素已逐步被市场消化，因此，在成长性蓝筹股以及绩优H股和红筹公司回归的推动下，A股市场将走出盘局，更健康地上涨。

　　H股上涨模式值得借鉴

　　5月份以来，随着A股市场印花税大幅提升、QDII扩容提速以及香港回归10年庆典的到来，H股和红筹股行情呈现加速态势，相关指数连续创历史新高。然而，上半年依靠高换手率炒作低价题材股的模式，并没有在港股市场复制成功。上半年A股的日均换手率平均为5％，最高达到8％，而近两个月H股和红筹股的日均换手率不足1％。近两个月的确也有一些低价港股涨幅较大，但其上涨主要是因为价值被发掘，这些股票市值太小，对指数的贡献度很小。

　　支撑H股上涨的动力是那些作为国企指数成份股的绩优蓝筹股。在45个含A股的H股中，大多数都是业绩优良、估值偏低的大盘蓝筹股，包括优质金融股、钢铁股以及一些细分产业的龙头公司。从5月30日至7月27日，金融、钢铁行业，如鞍钢股份、招商银行、工商银行、中国平安、中国银行、海螺水泥、中海发展等行业的绩优蓝筹股的A-H溢价不断缩小，而同时A股的金融股也在涨，这说明海内外资金对具有折价效应的H股的青睐，从而不断有新资金买入并持有蓝筹股，进而推动国企指数。

　　资金在H股和A股市场间流动，其影响只是结构性和阶段性的，因为资本项目不开放，人民币升值预期明确，资金难以大规模在A、H市场间流动。而一批活跃资金在A股和港股间的进出，只是阶段性的，会加剧市场结构性分化。以5月底以来市场表现为例，活跃资金流向港股，也加速了题材股泡沫的破碎，同时H股的上涨对A股的蓝筹股提供了安全边际。但是随着H股的快速上涨，考虑到人民币升值以及投资海外市场的风险补偿等因素，目前H股对A股的折价几乎可以忽略。因此可以预期，部分资金会从港股撤回A股，上周后两个交易日，H股连续大跌，但A股却放量强势创出新高也许就是个信号。

　　依据经济转型寻找成长行业

　　首先寻找符合消费升级、产业升级趋势的内生式增长行业，主要集中于金融（银行、证券、保险）、房地产、机械、石油石化、铁路、节能环保、医药、汽车等行业，相关龙头企业能够分享更大的利润。其中我们特别看好银行业，因为上市银行净利润快速增长，2007年增速将保持在50%左右，而且随着2008年企业所得税改革预期、金融创新加速业务转型、银行IPO、再融资等，银行业的增长具有持续性。另外，随着股指期货、备兑权证等金融创新的推进，金融股作为战略资产的稀缺性将进一步凸显。目前主板的金融股盘子大、市值高，相对波动性较小，是金融创新的主要标的，因此应该给予估值溢价。

　　其次，受益于节能环保大趋势的行业或公司。一方面看好新能源、节能电子、环保服务等直接受益者，另外还看好钢铁、有色、建材、化工等传统高污染高能耗行业的龙头，凭借高附加值产业和科技力量，能够更好地应对资金成本、环境成本等上升所带来的压力，并且促进产品升级，提升盈利水平。同时，随着节能环保门槛的提升，必然导致行业中的落后产能被淘汰，这恰恰为蓝筹公司提供了重新整合行业内资源的良机。