申银万国：美次级债危机引发全球“股灾”

　　在“北大中国经济研究中心中国经济观察第十次报告会”上，由北大中国经济研究中心、中国国际金融有限公司、安信证券等14家特约机构联合组成的“朗润预测”显示。今年三季度，我国GDP将增长11.8%，CPI 将达4.5%。

　　经济增长的内在惯性将使今年三季度的GDP 增长保持高位运行的态势。倘若经济增长将出现回落，预计那将发生在9、10月份以后。经济增长回落的内在动因是经济运行的周期以及信贷投放时点的不平衡。因此，当前宏观调控的主要意图将是防止经济增长在近期出现进一步的加速。预计三季度企业的业绩增长很可能再度超出预期。

　　美次级债危机引发全球“股灾”

　　美国时间26日，美国商务部发表报告称，6月美国新房销售量下降6.6%，降幅远超市场预期。市场由此担心美国次级房屋低压贷款债券引发的危机将进一步加深，导致美股暴跌，进而引发全球连锁反应，欧洲和亚洲主要股市纷纷遭受重创。同时，日元对主要货币汇率快速上升。

　　此次全球股市暴跌，导火索是对美国次级抵押贷款债券危机恶化的预期，而日元套息平仓起到了推波助澜的作用。由于担心美国次级抵押贷款债券危机恶化将引发美国经济衰退，美国股市对此作出负面反应；又由于美国经济对全球的巨大影响，全球股市跟随美国下跌。这样，在日本以外市场的投资收益预期出现减少，引发日元套息交易的主动性平仓（当然，8月日本央行可能升息以致套息交易成本上升，但尚不至于形成持续升息的预期），进一步加剧了全球市场的紧张局面。

　　今年2月全球股市暴跌的机理则略有不同。当时由于市场对日元利率将进入上升周期的预期强烈，因而预期套息交易的成本将大幅上升，进而导致套息交易的被动性平仓，致使全球流动性紧缩，带来全球股市的暴跌。

　　由于预期低成本融资将难以为继所引发的套息交易的被动性平仓，其对全球资本市场的影响是全面性的；相比而言，由于预期部分高收益地区经济基本面恶化所引发的套息交易的主动性平仓，其影响将主要局限于经济基本面出现问题的地区及其所波及的区域。其他经济基本面依旧良好的地区，反而有可能成本低成本资金避险的洼地。

　　全球股市大跌：原因、前景及影响——7 月30 日策略周报

　　过去一周对于全球股市，特别是美国股市而言是黑色的一周。几天内，道琼斯指数下跌4.2%，S&P指数和Nasdaq分别下跌4.9%和4.7%。

　　华尔街对这次下跌的解释显得苍白无力：1，住房抵押贷款的次级债市场出现较大市场风险，引发投资者担忧？次级债市场规模只是庞大金融市场的一小部分；2，次级债市场风险上升，导致企业债券借贷成本上升，于是多项重组并购无法顺利按期实施，而这些重组并购计划是前期推动股价上涨的重要动力。谁会相信这个绕了两个弯的牵强理由？3，石油价格创造新高，华尔街担心美联储加息。核心CPI符合预期，利率衍生品价格表明降息预期在加强，而且石油公司领跌市场。

　　这也许是一个类似中国的“2.27”无头公案，在这次大跌前，指数持续上涨，道琼斯指数历史性地超过14000点，成交量明显放大，交投活跃。市场需要一场大跌来宣泄投资者不安定的情绪？

　　我们不认为这次大跌会打断美国及全球股市的牛市趋势。与股市大跌形成强烈对比的是一系列超预期的宏观“好消息”。2季度美国GDP增长3.4%，高于市场普遍预期的3.3%。高涨的石油价格并没有威胁到核心CPI，同比增长0.2%符合市场一致预期，失业人口继续低于预期。SP500指数成分股中有300家公司公布中期业绩，基本都是“中规中矩”的好。按照ThomsonFinancial的统计，65%的公司业绩符合预期，只有18%公司低于预期。

　　我们预计美国市场能够逐渐止住下跌趋势，对全球股市影响逐渐下降。事实上，周五美国股市再跌1.5%对全球股市的杀伤力已经明显下降了，英、法、德国股票市场跌幅都没有超过1%。亚太地区股市下周止住下跌态势，这样对A股的影响不大。

　　全球股市的剧烈波动，对于即将航海出行的QDII是个重大考验。即使是香港的H股和红筹股市场上，也不可避免受到全球股市巨大影响。QDII会缓行吗？毕竟，国家外汇投资公司的黑石股份已经账面亏损5亿美元。

　　宏观调控还是最大的不确定因素。我们仍然看好A股市场未来一个月的表现，略超预期的中报业绩和经济基本面的强劲还能助推市场，宏观调控的政策可能会压制上涨的步伐不至于很快 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。