国信证券：关注上调准备金率的警示色彩

　　宏观和策略

　　·上调准备金率对市场冲击不大但需关注其的警示色彩

　　7 月30 日中国人民银行宣布提高商业银行法定存款准备金比率0.5 个百分点至12%，自8 月15 日起正式实施。

　　评论：刚刚结束的中央经济工作会议的主题在于防止经济由增长过快转向过热，在投资反弹、信贷增长速度偏快以及房价和股价等资产价格持续高涨的背景下，继续出台相关紧缩性调控政策在所难免。在综合治理流动性过剩的各项措施中，发行特别国债在一定程度上会起到与提高存款准备金率类似的作用，市场对于此次提高存款准备金率的预期相对偏小，但特别国债的发行需要时日，在此之前出台该政策也在情理之中。

　　从以往的市场表现来看，央行5次宣布提高存款准备金率当日股市均出现明显上涨，我们预计此次市场的反应亦大体相似。近期市场的上涨根本原因就在于经济景气下上市公司业绩增长推动，其中从金融、地产到煤炭、钢铁、有色等主流板块均出现了轮番上涨态势，我们预计这一态势仍将延续。值得一提的是，此次上调银行存款准备金率的时点略显突然，而且是在“红色星期一”之后，在某种层面上有针对股市资产价格膨胀的意味，因此，我们认为该项政策的出台带有一定的警示色彩，未来一段时期在业绩浪告一段落后市场震荡的风险将开始加大。

　　·央行8 月15 日开始上调存款准备金率至12%：常规性微调不必太在意

　　中国人民银行决定从2007 年8 月15 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。

　　评论：中国人民银行昨日决定：从2007 年8 月15 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是进入2007年以来，央行第六次使用上调存款准备金率这一货币政策工具，也是央行自2006年以来，第9次上调存款准备金率。至此，法定存款准备金率达到12%。此次上调存款准备率的实际影响我们认为，短期内将冻结1700亿元的银行体系资金，短期内回收流动性作用明显。央行此次上调存款准备金属常规性微调，主要目的是抑制信贷过快增长。

　　央行紧接着7月底的加息以及降低利息税后，立即再次上调存款准备金率0.5个百分点，主要原因是近两月的外贸顺差造成银行的流动性又开始充裕，以及特别国债还未开始发行，造成商业银行的信贷投放开始加快加大。

　　上半年贸易顺差1125 亿美元，前四个月的外贸顺差造成的外汇占款投放的资金基本上已经被央行回收，但5月和6月份的贸易顺差合计473 亿美元；上半年国家外汇储备达到13326 亿美元，其中仅6月份外汇储备就增加400亿美元，整个二季度增加了1300多亿美元；外汇储备增加额远超外贸顺差的增加额，大约是外贸顺差的两倍多。而7月份贸易顺差估计将达到250亿美元左右，外汇储备增加估计大约是500 亿美元左右，可以推断单7月份外汇占款部分造成的人民币投放将达到4000 亿元左右。

　　从6月份单月的信贷投放也可以看出，银行的资金经过一段时间回收后，又开始变得充足。6月份信贷投放重新开始加快。在前期紧凑的紧缩性货币政策作用下，5月末的广义货币M2 和狭义货币M1同比分别增长16.74%和19.28%，均比4 月末的增速有所下降，分别下降了0.39 和0.73个百分点。但6 月份，M2 和M1立即反弹，同比增幅分别为17.06%和20.92%，比5 月末的增速上升了0.32 和1.64个百分点。同时，6月份的人民币贷款增加了4515 亿元，同比多增566 亿元，而5 月份，人民币贷款增加2473亿元，仅同比多增379 亿元。

　　其次，此次上调存款准备率，还有一个原因是由于特别国债的发行刚提上日程，但是具体的发行还需要一段时间的筹备，但我们相信很快就要进行第一次发行了。我们认为在这期间央行暂时还把存款准备金率作为常规性手段微调，待特别国债开始发行后，将会把特别国债以及央行票据的发行作为常规性调控手段收缩过剩的流动性。近期央票发行速度以及规模放缓，给特别国债发行预留出了一定的空间。

　　但是有一点需要加以注意：年后的六次上调存款准备金率，对市场的资金有一定的影响，并不单单表现在短期回收流动性上。我们认为上半年六次上调存款准备金率，累计上调3%，后滞影响还是不能忽略的，因为从8月15日开始不单对以前的存款部分收取12%作为存款准备金，还要对新增的存款部分收取12%的存款准备金，只是近期由于商业银行新增的流动性依然很大，暂时还不会在流动性上的收缩上得到体现。

　　目前市场对于经济是否过热的讨论开始增多，我们一直以来强调经济并没过热，同时我们也不认为政府对经济的判断也是过热，上调存款准备金率自然也并不是给过热经济的降温而出台的一系列紧缩政策的开始，我们认为此次上调存款准备金率仅仅是央行常规性的微调，是针对商业银行资金充裕而出现的加快信贷投放的步伐的预期微调。经过第五次上调后，商业银行的超额存款准备金率目前已经下降到1.3%附近，但是6、7月份商业银行由于外汇储备的增加较快以及企业利润的大幅增长下，商业银行的超额存款准备金率，我们预计，将回升至2%以上。而上半年信贷投放已经达到了去年全年的80%，此次微调应是央行抑制又开始加快的信贷投放。

　　行业和公司

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　　·上调存款准备金率，对银行盈利最大负面影响不超过1%，维持行业谨慎推荐评级

　　·家用电器行业月度报告：产品结构优化激发盈利增长

　　·纺织品与服装行业7 月月度报告：内销品牌渠道转型，更持久的成长

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