中信证券：市场将迅速消化上调存款准备金率

　　策略研究，2007 年8-9 月份A 股投资策略报告：产业组织变革催发的投资机遇

　　市场变化：5月30日以来市场经历了两次大幅的震荡，在经历了震荡之后，市场又回到前期高点，再度面临方向的选择，人们也在思索影响未来市场运行的因素。

　　投资思路：企业业绩、行业估值、景气变化、宏观调控等因素依然是我们判断市场的基本因素，但更为深层次因素也在不断进入我们的视野。除了传统的估值比较和景气分析以外，从产业组织变革角度来挖掘投资机遇是一个值得关注的新角度。

　　产业结构：产业结构变革引发的投资机遇主要有三类。第一，大宗资源品行业（如钢铁），主要体现为集中度提升和定价权加强；第二，特殊性行业（如医药），主要体现为重大产业改革（如“医改”、“股改”等）带来的产业供求态势的改变；第三，核心制造类行业（如汽车），主要表现在国内企业参与国际产业链，提升整体行业竞争力。

　　投资建议：建议近期超配钢铁、医药、汽车、机械四个板块。通过产业分析，我们发现中国钢铁行业购并、医药行业医改、汽车行业国际产业链变迁都将推升各自产业组织结构变革，各行业龙头公司的长期投资价值值得市场再认识。推荐宝钢股份（07年EPS1 元，07 年PE 13 倍，当前价 13.49 元，目标价 20 元，买入评级）、太钢不锈（07 年EPS 1.54元，07年PE 15 倍，当前价 23.46 元，目标价 30 元，买入评级）、武钢股份（07 年EPS 0.90 元，07 年PE14倍，当前价 12.56 元，目标价 18 元，买入评级）、鞍钢股份（07 年EPS 1.60 元，07 年PE 15倍，当前价24.39 元）、双鹤药业（07 年EPS 0.52 元，07 年PE 40 倍，当前价 20.90 元，目标价30元，买入评级）、华东医药（07 年EPS 0.36 元，07 年PE 47 倍，当前价16.90 元）、长安汽车（07年EPS0.62 元，07 年PE 25 倍，当前价 15.30 元）、沪东重机（07 年EPS 3.10 元，07年PE49倍，当前价151.35 元）、中金黄金（07 年EPS 0.95 元，07 年PE 68 倍，当前价64.45元，买入评级）、西山煤电（07 年EPS 1.00 元，07 年PE 39倍，当前价38.88元，买入评级）十只股票的组合。

　　策略研究：年内第6 次上调存款准备金率点评

　　本次上调背景分析：1、从上周四中央政治局关于当前经济运行形势分析的工作会议报道来看，我们认为当前中央对经济形势的判断还是倾向于偏热，在此背景下，宏观调控力度可能需要加强。2、出台的存款准备金率是其中宏调的一个手段，第一，从贸易数据来看，目前外贸顺差比较高，如6月份外贸顺差达到269亿美元，流动性压力比较大；第二，6月份货币供应量（M2同比增长17.06%）又有所反弹，超出了央行的政策目标（16％），因此，为了控制货币信贷的过快增长，央行再次使用上调存款准备金率这一工具。我们预期下半年流动性的压力仍然存在，不排除后期进一步调高存款准备金率1－2次的可能。

　　对实体经济的影响：单从这一次的存款准备金率调整来看（本次收缩约1800亿），对实体经济的影响比较小，该政策主要还是针对流动性压力过大，货币信贷增长反弹大而实施的。目前商业银行的超储率仍处于高位（据估计约为3％），0.5％的调整对银行资金产生的压力也不大，并且该政策于8月15日开始正式实施，为银行期间头寸调整预留了时间。

　　对股票市场的影响：5月份以来，可以明显地感受到，股市运行情况也进入了宏观决策者的视野，采取一些调控手段防止股市过热将成为一种常态，过快上涨可能超出宏观决策者认可的合理区间。7月20日以来，上证综指的确上涨较快（截至7月30日，上涨13.4%），但我们同时需要看到，这次上涨是由于企业业绩超预期（金融地产）而引发的，并非脱离的基本面的支撑，本次上调准备金率对企业业绩并不产生实质的负面影响，因而，我们认为市场将有望迅速消化该政策消息，重新回归到基本面判断上来，投资者无需采取大幅降低仓位的操作，期间可以更关注行业的结构性特征，我们对低估的钢铁板块以及未来行业将产生重大变化的医药板块依然看好。

　　银行业重大事项快评：提高存款准备金率对银行影响甚微－－强于大市(维持)

　　此次上调存款准备金率0.5个百分点至12%，正如我们在下半年银行股投资策略所述，在经济高增长及强烈升值预期之下，紧缩手段将频繁运用，正如以前调高存款准备金率对银行股影响的分析，我们认为，这次调整不改变我们预期的07年银行股贷款增长及利润增长，从而并不影响我们对银行股的评级。

　　在当前市场泡沫化的过程中，似乎没有力量能够遏制，银行股估值也不断提高，此种状态下的投资策略，我们认为应优先低估值银行及优质银行。目前，工行、中行、华夏、民生PE水平相对较低，招商银行质地最好，这些银行股可以优先增持。

　　宇通客车中报点评：稳健成长，估值偏低－－买入(维持)

　　客车业务快速增长，盈利能力维持高位。上半年实现净利润1.04亿元，同比增长37%，每股收益0.26元。值得注意的是公司营业费用和管理费用的提取采取了非常谨慎的政策，财政补贴也仅是计入其他非流动负债项（累计已达5850万元）。预期全年汽车业务净利润增长将达到约40%。

　　产能改造提升和底盘自制率提高将提升公司的投资价值。公司长期发展前景乐观。

　　风险提示：公司出口增长面临人民币汇率波动风险；国内市场竞争加剧和销售格局变化的风险；公交车市场面临大客户风险。

　　业绩预测及评级：宇通客车（07 年EPS 0.81 元，07 年PE 33 倍，当前价 27.08元，目标价37.20元，买入评级）我们维持对于公司客车业务07 年、08 年、09年的EPS 分别为0.72 元、0.95元和1.20元的盈利预测，公司房地产业务相应盈利预计为0.09 元、0.15 元和0.20 元，综合盈利预测为 0.81元、1.10元和1.40元，当前股价市盈率分别为33 倍、25倍、19倍。若考虑所得税率并轨带来的业绩提高和释放，公司盈利能力将显著高于我们的预期。考虑到公司的经营管理能力、盈利能力和未来成长性，基于08年30倍动态市盈率，公司主营业务的价值为33元，加上投资资产的价值每股4.2元，我们给出公司股票的目标价为37.2元，相对当前价位有38%的涨幅，维持评级“买入”。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。