突升准备金率：央行剑指何方？

　　央行在一个不同以往的时点上调存款准备金率，既出于回收流动性的实际需要，也给股票市场和热钱流入出示了一张警示牌：但凡需要，准备金率随时可以调整

　　【网络版专稿/《财经(相关:理财 证券)》杂志记者 张环宇】在加息和降低利息税率双重宏观政策“组合拳”之后，央行在7月的最后一个周一再度出手，决定从2007年8月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　异常的时机

　　此前不久，央行选择了加息27个基点，但如果说现在还存在流通性过剩的情况，那么央行提高存款准备金率就是一种必然。因为在时间表安排上，尽管特别国债已经列入下半年的工作进程中，但是究竟何时发行、如何发行，现在仍属未知。而在特别国债未出，央票又即将大量到期的情况下，提高一次存款准备金率就显得十分有必要了。

　　中国国际金融公司首席经济学家哈继铭的观点是：中国流通性过剩的局面仍继续存在。他的论据是，之前公布的货币指标仍然超出央行整体控制，而在外汇流入增加这种背景之下，实际中的流通性问题可能仍将会继续延续。

　　在央行直接回收流通性的过程中，曾经出现一段“空白期”；相当一段时间以来，除了上次加息27个基点以外，央行既没有增加准备金率，其央票的投放力度也有所减弱。

　　上次加息过后，国内的许多金融机构已经纷纷猜测，提高存款准备金率政策或即将出台。而这些金融机构所持理由并不复杂，仍然是基于央行宏观调控政策的脉络。

　　只是央行此番举措的时机选择比较异常。以往，这类政策基本都在周末出台。其中缘由何在呢？

　　一种合理的猜测是，外汇管理局每周均可获得详实的内部统计数据，借此对外汇流入情况进行监控。上周某些数字或发生异动，进而引发决策层政策变动。

　　花旗银行中国经济学家沈明高则认为，另一个原因可能在于7月信贷数据的某些异动。由于存款出现实际利率为负的情况，所以决策层要通过加息和减少利息税的方式来提高实际利率。然而，提高存贷款利率之后面临的另外一个问题，就是银行可能会加大贷款力度，于是央行又要通过提高存款准备金率来控制银行信贷暴增的风险。

　　还有一种猜测是，由于党代会的召开在即，此举或出于某种政治因素的考虑。

　　“警示牌”

　　上次央行加息之后，大部分避险资金重整旗鼓。7月30日，两市主板共成交2403亿元，与之前的成交量比起来，增加幅度十分明显。从投资者角度来看，央行在宏观政策出台后，短期内利空出尽，应该不会出台进一步的紧缩政策。因此市场的看多气氛极其浓厚，大盘连续上扬，不仅突破了前期的4335.96点的高位，更是突破4400整数点关口。

　　在过去一周之内，上证指数已经连续拉升300余点。7月30日，沪市仍然拉出一根大阳线。上证指数开盘于4348.61点，盘中最高4450.19点，最低4345.79点，收盘收于4440.77点，全日上涨涨2.20％，而在个股方面更是出现普涨的场面，全日777家上市公司收红，仅有108家下跌。

　　这一现象很大程度上是由于前期出场资金回流的原因，所以在上涨的过程中也更多的体现在“补涨”板块上。除去得益于人民币升值概念的金融板块、地产板块，钢铁、煤炭、旅游和医疗器械等数个板块也开始向上拉动指数。

　　在这样一种情况下，投资者的心态或者重回浮躁，缺乏明显利空预期的市场所面临的最大问题也在于此。市场猜测，最近国际股市与中国股市的“冰火两重天”，或许也是触发央行上调准备金率的动力之一。

　　在近期，国际上最吸引人眼球的事件莫过于世界股市的普跌，7月27日，道琼斯工业平均指数下跌了208.10点，至13265.47点，跌幅为1.54％。道琼斯工业平均指数在上周共计下跌了4.2％，周跌幅达到自2003年3月28日以来新高。标准普尔、纳斯达克等指数也不能幸免于难，美国股市陷入一场恐慌之中。而这一问题显然不仅影响美国，从巴黎到法兰克福，从香港到东京，从纽约到伦敦，所有世界金融中心的股市都面临着一场异常猛烈的下跌。

　　惟独中国幸免于难。这或者仍要得益于中国资本市场的未充分开放，从而成为投资者的“避风塘”

　　值得注意的是，即使中国目前有着较为严格的资本进出管制，仍然会有热钱通过种种途径流入中国。最近几个月中，外汇储备的增量扣除外贸顺差增量以及FDI增量之后的差额在不断扩大。尤其在今年一、二季度表现尤为明显。而通常情况下，这一数据多被用来估量热钱流入的数量。

　　在这种背景下，央行选择做出某种政策暗示的可能性同样存在：但凡必要，央行可以随时调整准备金率。■