“黄金十年”之我见

　　张东伟

　　美国的一位学者西格尔（Sigel）在研究了道琼斯二百年的股市波动后发现，如果以指数的升跌来衡量投资收益率，无论你在何时投资股市，以三十年计，收益率的平均值差不多为7.5%：如果你比较幸运，正好在熊市中的底部买入，那么收益率将可以有10%-12%，而如果不幸在牛市的顶部开始买入，那么长期年平均收益率也许只有2%-3%。

　　股市的长期平均收益率有“收敛”性这一特点，表明了在过滤掉了经济的周期性因素后股市作为市场经风险调整后的均衡本性或社会资产的平均收益特性。另外，据统计，美国许多行业的产权收益率十年平均也基本上以7%为收敛中心。这充分说明，股市从长期看的确是真实地反映着实业经营情况。只不过股市要三十年才能“收敛”，实业投资大约只要十年就可收敛了。这就是股市投资与实业投资不同的地方之一。

　　明白了这个道理，我们就可以大致地估计出未来股市长期的轮廓。以我们A股市场自1994年以来十三年统计的上市公司权益收益率的平均来看，大约为10.5%左右。如果将这个收益率作为股市长期平均年收益率的“收敛中心”，那么只要选取一定的“起始点”，就可以知道未来长期的大致平均收益率了。

　　以深证综合指数为例（考虑到深综指数长期以来前后的一致性），取1991年年初的100点为起始点，至今已有16年半了。以目前的深综指1250点计，这16年的平均收益率为16.5%。如果假定深综指数30年的长期平均收益率“收敛”为10.5%，考虑到1991年9月份这个指数曾跌到过45点，而一年后又基本回到100点附近，而一年半后又涨到过320点，可以认为1991年的这个位置略为“偏低”，长期平均收益率可能要高一些。我们选取11.5%、12%、12.5%分别作为起始点的30年长期平均收益率，那么未来13年半的长期平均年化收益率就可以计算出来了，分别为5.6%、6.7%和7.75%。若你能跟得上指数未来的涨幅，那么未来长期的年平均涨幅也只有5%-7%，这个事实，恐怕很多人会不满足的。在很多人热衷于未来A股市场“黄金十年”的时候，这个可能的指数涨幅恐怕并不支持股市“黄金十年”。真正的“黄金十年”是过去的16年，年平均收益率高达16%！如果年平均16%的指数增长中一个投资人还不能赚到满足的收益率，那么未来的十多年可能就困难了。

　　作者：张东伟 (来源：上海证券报) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。