投资要点：
电力行业信息化投资将仍以硬件为主，软件和服务投资增长加速：2006年电力行业的硬件投资比例占59.4%，软件比例占26.4%，服务占14.2%。与2005年相比，电力行业的硬件投资比例继续下降，软件和服务的投资比例继续增长。
电力行业信息化市场是高容量的独立市场：电力行业的高速增长将直接带动电力行业IT投资的高速增长。由于电力行业固定资产规模巨大及电力行业管理的特点，电力行业软件市场是一个高容量的独立市场。根据IDC统计，预计2006年－2009年电力行业的IT投资复合年增长率为13.8%。
电力行业客户软件使用特性分析：1）价格敏感度低；2）对持续贴身服务的要求高；3）电力行业内部的管理变革走在其他行业前列，软件面临升级需求；4）垂直管理体系决定了信息化建设的统一选型采购；5）软件的易用性要求高。
公司前景光明：未来5年复合增长30%，产品因素主要有：软件的更新与升级，服务收入的随之提升以及技术升级。市场因素主要有：集团管理扁平化引发电力电网集团管理数据大集中以及低端用户管理软件的普及化。
公司优势：1）稳固的客户关系基础；2）产品在电力行业中的适应性强。
公司策略：1）产品策略：聚焦客户的个性化，关注产品的易用性；2）产品措施：引进高端技术开发人才，加强新产品的研发，以客户为导向，加强技术服务支撑体系建设；3）市场策略：以客户为导向，加强专业化营销；4）市场营销措施：成立大客户部，主打高端集团客户，扩充营销人员数量，加强低端市场渗透以及进行营销过程质量监管。..风险分析——管理改善尚在进行中：目前，公司面临行业快速发展，公司规模迅速扩张的阶段，这对公司的管理能力是一项考验。2006年底，公司15万元/人年的人均产值实在不算理想，公司正在进行内部的管理改善，以期提高人均产值。管理的改善需要时间，短期内可能难以见效。
盈利预测：预计2007年--2009年主营业务收入将继续保持30%以上的增速。2007年--2009年EPS为0.46元、0.62元和0.82元。采用相对估值法，以08EPS和35X-40XPE进行估值，公司合理价格为21.7元~24.8元。绝对估值方面，给予公司3%的永续增长率，平均资本成本为8.9%，公司的合理估值在20.76-25.38元之间。考虑到公司良好的持续成长性，给予“推荐”评级。
1、电力行业信息化建设现状
1.1电力行业信息化市场发展
计世资讯(CCWResearch)研究显示，2005年电力行业的IT采购规模达到71亿元人民币，比2004年同期增长22.4%，2006年中国电力行业的IT投资规模为87.5亿元人民币，比2005年增长23.20%，将继续保持较高的增长速度。无论发电企业还是电网企业为了加强管理，提高生产效率，降低成本，提高企业核心竞争力，在信息化建设方面都加大了投入力度。根据IDC统计，预计2006年－2009年电力行业的IT投资复合年增长率为13.8%。
1.2电力行业信息化投资结构：硬件为主，软件和服务投资增长加速
未来几年电力行业信息化投资将仍以硬件为主，但软件和服务的投资增长速度加快。
计世资讯(CCWResearch)的研究结果显示，2006年电力行业的硬件投资比例占59.4%，软件比例占26.4%，服务占14.2%。与2005年相比，2005年电力行业的硬件投资比例继续下降，软件和服务的投资比例继续增长。电力行业的基础设施建设将会进一步得到了更新和升级，对硬件设备的需求量将会增长平稳；同时电力在2006年将会在已经搭建好的基础平台上和数据平台上实现更多的应用，因此对软件的需求量将会进一步增大；伴随着开发更多的应用系统，2006年电力行业对相应软硬件和系统的维修维护等服务投入也会进一步增加。
1.3电力行业信息化市场特征：高容量的独立市场
我国电力行业的信息化、自动化水平在国内各行业中处于领先水平。电力行业很早就已经意识到信息化建设的重要性。从60-70年代的电力生产过程自动化，到80-90年代的电网调度自动化、计算机辅助设计等专项业务应用，特别是1997年8月原电力工业部颁发《全国电力计算机网络建设规划》，更是拉开了电力信息网络建设大幕，是电力行业信息化建设的分水岭。目前，随着办公自动化、各种管理信息系统的应用，电力信息化逐渐从生产操作层走向管理层，并向更深层次拓展。
电力行业是国民经济的支柱产业。由于在电力建设中，必须有IT投资作为配套，因此电力行业的高速增长将导致电力行业IT投资的高速增长。由于电力行业固定资产规模巨大及电力行业管理的特点，电力行业软件市场是一个高容量的独立市场。
1.4行业进入的主要障碍：重置成本高，风险大
应用软件行业从理论上并无特别的进入障碍。但随着中国软件业十多年的发展，已经形成了一定的产业基础和行业格局，原有数据资源的延续性、用户对软件的掌握程度、软件公司的美誉度、已有的投资等使新进入的壁垒比前期已经显著提高。
在电力行业，垂直管理的体制决定了集团用户使用的财务和管理软件必须具有高度的统一性，集团内统一、集中的会计核算和财务管理成为必然的趋势，集团公司及所属企业的财务和管理软件基本上由集团公司统一选型，使得进入壁垒比单个企业更高，电力行业在生产、销售和管理诸多环节上存在的行业特殊性也对新进入者构成相当的障碍。另外，电力集团企业更换软件必须是整体的更换，由于软件投资、商业秘密、财务信息资源、管理人员熟悉和掌握程度等原因，更换软件造成的风险和投资是巨大的，甚至可能造成管理混乱，影响不可估量，因此用户一般不会置数据的延续性、安全性、已经发生的软件投资、更换成本等因素不顾而更换软件和服务商，这也是竞争对手进入本行业的障碍。
1.5电力行业客户软件使用特性分析
1）价格敏感度低：软件为电力行业的工作开展带来了极大的便利，电力行业客户需要的是高质量的软件产品和贴身的服务，他们普遍对软件的价格不敏感。
2）对持续贴身服务的要求高：由于电力行业的垄断性，客户需要的是能够提供持续优质服务的软件供应商。
3）电力行业内部的管理变革走在其他行业前列，软件面临升级需求：由于电力行业管理的扁平化趋势，以财务管理为核心的管理软件的功能将从原来的以财务核算为主走向以管理控制为主。
4）垂直管理体系决定了信息化建设的统一选型采购：电力行业的软件采购是以省为单位垂直统一选型的，因此需要软件供应商具备一定的规模和成功的行业服务经验。
5）软件的易用性要求高：电力行业的特殊性要求软件供应商对电力行业有深刻的理解，只有为电力行业各级单位提供定制化的产品和服务才能提高软件的易用性。
2、公司前景光明：未来5年复合增长30%2.1产品因素
1）软件更新：公司通用软件的更新率取决于系统软件的更新速度，基本与系统软件2-3年更新一次的速度保持同步，即每年的更新率为33%-50%。
2）软件升级——执行，管理，分析：管理升级引导软件功能升级，随着电力行业管理变革的推进，财务管理类软件正向着更高的管理控制类软件迈进，进而迈入决策支持阶段。在财务核算类软件中，公司的市场份额约为80%，公司的管理控制类和决策支持类软件的市场渗透率不到25%，随着客户需求的升级，公司的管理控制类以及决策分析类软件的市场前景广阔。
3）服务占比的提升：目前服务收入占公司营业收入的25%左右，与SAP，Sage等国际同类产品厂商50%以上的服务收入占比相比，提升空间巨大。随着公司新产品的进一步推广，服务收入也将随之提升。
4）技术升级：由于技术的革新，大部分管理软件将由原来的C/S结构向B/S结构过渡转变，由此带来的软件升级需求也不容小觑。
2.2市场因素
1）高端——管理扁平化引发电力电网集团管理数据大集中：2006年国家电网提出以“集团化运作”为背景的“十一五”信息化建设项目——SG186工程，就是为了解决前期各自为政而产生的信息孤岛、无法互通的问题，集团化管理软件在其中大有可为，未来两年，集团化管理软件的建设将是重中之重。
2）低端——管理软件普及化：成熟管理软件的增量市场巨大，远光软件80%的市场份额只是以市为单位统计的，市级以下的县、地市供电局有2300家，电力三产达13000家。在这些电力三产、多种经营部门以及乡镇供电所公司目前的市场占有率不足30%。
3、公司优势分析
3.1稳固的客户关系基础
远光软件在电力行业有着深厚的客户关系基础，主要体现为：客户信任度较高；一定程度的非商业化；产品和服务的延续性和稳定性。
这一客户基础是在长期的服务、合作过程中形成的。远光软件的核心团队作为电力系统的技术人员，在80年代中期就开发了会计软件，由原水电部在全国电力系统推广；然后到全国各地为电力行业财务及管理人员培训、上课，指导其安装和使用软件；之后再逐步把成果产品化、商品化，逐步走上公司化运作的轨道。同时，我们注意到远光软件的股东中有电网企业、也有发电集团。电力企业沿用、选择远光软件的软件和服务非常自然、和谐、融为一体。这样特殊的发展经历和身份，是远光软件的客户占电力行业80%以上比例的根本原因。
3.2产品在电力行业中的适应性强
通过20年来的努力，公司已经形成了从通用基础财务软件到高端管理软件一系列完整的产品线，满足了电力企业客户各种不同的财务管理需要。优质的软件产品源于对行业客户特征的理解与适应，在这两方面公司均做出了成绩。
公司的产品深刻反映了电力行业特点。远光软件的核心团队来自电力行业，为电力行业提供了多年的软件和服务，对电力行业的产业特性、经营特点、管理模式、业务流程等有长期、深入、全面的理解和完整的把握。在公司提供的产品和服务中，电力行业资源配置的特点、管理业务和生产过程的特点得到了充分、完整的反映。
公司的产品对管理模式有着高度的适应性。区别于国外软件的传统做法，远光软件不是要求管理模式“冻结”、“固化”，而是提出了管理模型体系、管理业务逻辑组件技术、管理模式数据库、数据和编码分离等技术构想，并在软件中加以实现。用户管理模式的初始差别可以用独特的定制方式适应，用户管理模式的变化可以通过软件中的设置去满足，从根本上解决了管理软件的适应性问题。
由于电力体制不断深化改革等原因，电力行业的行业体制、组织机构、管理模式、业务流程的差别和变化的可能性要比其他行业大得多。因此，公司软件产品的这种对管理模式的高度适应性特别适用于变革和发展中的电力行业。
4、公司策略：产品和营销不可偏颇
产品策略：聚焦客户的个性化，关注产品的易用性产品措施：引进高端技术开发人才，加强新产品的研发，以客户为导向，加强技术服务支撑体系建设。
市场策略：以客户为导向，加强专业化营销市场营销措施：
1）成立大客户部，主打高端集团客户。
2）扩充营销人员数量，加强低端市场渗透：2006年公司的销售人员增长了2倍，由原来的46人增加到126人，旨在加强低端市场的成熟产品渗透。
3）营销过程质量监管：公司建立了全国性的CRM系统，实时监控销售进展。
5、风险分析：管理改善尚在进行中
公司深耕服务于电力行业，行业的高度垄断集权特性为公司的成长提供了独有的温室。目前，公司面临行业快速发展，公司规模迅速扩张的阶段，这对公司的管理能力是一项考验。我们发现，2006年末，公司人员规模为792人，目前已达到了1000多人，1000人的软件企业需要更高的管理平台，管理的改善势在必行。2006年底，公司15万元/人年的人均产值实在不算理想，公司正在进行内部的管理改善，以期提高人均产值。我们认为管理的改善需要时间，短期内可能难以见效。
6、盈利预测与估值
产品处于持续投入期，管理费用维持高位公司的营业费用率基本常年保持在17%-20%之间，管理费用率基本在27%以上。由于公司目前处于产品的持续研发投入期，管理费用中研发费用就占到了占主营业务收入的15%~18%。
第四季度是收入确认的高峰公司的项目一般分三期收款，合同签订时，收款30%；项目进行期间根据项目进程确认收入30%~40%，项目验收结束时收款30%~40%。公司主要服务于电力行业，由于长期的合作信任关系，往往是先干活后签合同，因此，下半年的合同签订较为集中，有关收入在第四季度集中确认，近几年来，第四季度的收入往往占到全年收入的40%~50%。
6.1盈利预测
预计2007年--2009年主营业务收入将继续保持30%以上的增速。2007年--2009年预计主营业务收入分别为1.68亿元、2.25亿元和2.93亿元；2007年--2009年净利润分别为5073万元、6790万元和8965万元；2007年--2009年EPS为0.46元、0.62元和0.82元。
6.2估值分析
采用相对估值法，以08EPS和35X-40XPE进行估值，公司合理价格为21.7元~24.8元。
绝对估值方面，给予公司3%的永续增长率，平均资本成本为8.9%，公司的合理估值在20.76-25.38元之间。
考虑到公司产品在电力行业采购中的垄断地位，随着电力行业管理软件的升级与普及，公司未来几年具备良好的持续成长性，给予“推荐”评级。
作者：蒋婷婷 兴业证券
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(责任编辑：吴飞)
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