财政政策走向宏观调控前台

　　6次上调存款准备金率和3次提高存贷款基准利率———今年以来紧缩性货币政策出台的频率大大超过去年。但一连串货币政策先后出台，资金面宽松的局面依然没有得到明显改变，流动性仍显偏多。与此同时，财政政策开始发力，在多次调整进出口税收政策之后，证券交易印花税、利息税先后调整，财政政策给市场造成的巨大影响不可小觑，而特别国债的发行则给宏观调控带来一条新思路。

　　对此，业内专家认为，针对当前复杂的内外经济失衡问题，货币政策在总量上的微调措施不仅难以有效解决经济的结构性问题，也难以改变市场预期。因此，下半年会有更多的财政政策出台，配合货币政策为经济“降温”，而财政和货币政策协调配合将是今后一个时期宏观调控的主要特点。

　　货币政策影响力减弱

　　今年以来，央行已连续6次上调法定存款准备金率和3次上调存贷款基准利率，大大超过了去年的频率。据测算，去年以来的9次上调法定存款准备金率共锁定了近万亿元的资金。另外，今年以来，央行出台的货币政策还包括：发行了超过2.6万亿元的央行票据，扩大汇率波动区间等。

　　然而，目前资金面宽松的局面依然没有改变，流动性仍显偏多。对此，北京大学经济学院院长刘伟(刘伟博客,刘伟新闻,刘伟说吧)指出，国内宏观经济失衡的原因复杂，国际收支持续失衡，加上货币政策本身存在着“既有利率又有货币供应量”的双重目标，货币政策的效应在减弱。

　　对于央行来说，加息、发行央票和提高存款准备金率是收缩流动性的三种主要途径。但在中国社科院金融研究所所长李扬(李扬新闻,李扬说吧)看来，央行继续使用这三个工具都有难度。首先，加息势必会进一步刺激外资涌入，从而增加人民币升值的压力；其次，发行央行票据以及提高存款准备金率虽然减少了货币供应量，但也将抬高货币市场利率，使得政策难以同时兼顾量与价、内与外的平衡。

　　而由于上调准备金率以及发行票据都可能带来利率上升，并使外汇流入，最终再次造成流动性过剩的局面，一位业内专家认为：现有的央行货币政策已经对市场失去调节作用，形成死循环。

　　更有学者提出，为解决流动性过剩的问题，单一地采用货币政策已经走到了尽头。李扬就是该观点的持有者之一。他指出，货币政策不是万能的，目前依靠货币政策进行调控的路已经走到了尽头。他认为，要发挥货币政策的作用，首先要更明确调控的目标，譬如外国货币政策采用的通货膨胀目标；其次，要加快对现有政策工具的改革，要进一步提高货币政策的透明度、公开性、可信度。

　　财政政策走向前台

　　在货币政策频繁推出的同时，财政政策也逐步走向宏观调控的前台。今年以来，为减少贸易顺差，缓解流动性过剩的压力，我国多次调整进出口税收政策。如4月15日，取消或降低了部分钢材产品的出口退税率；6月1日，对142项“两高一资”产品调高或开征出口关税；7月1日，再次调整2831项商品的出口退税政策。

　　而对证券市场影响最为直接和明显的，无疑是财政部５月３０日将证券交易印花税税率由１‰调整为３‰。另外，自8月15日起执行的利息税将由20%调减为5%，也被认为将影响证券市场资金的流向。

　　更为引人注目的是，６月２９日，全国人大常委会批准了由财政部发行１５５００亿元特别国债购买外汇的议案。财政部相关负责人指出，发行特别国债是缓解流动性偏多、提高外汇经营收益，确保宏观经济稳定运行的综合性调控政策。

　　中国社科院金融所货币政策研究室副主任杨涛指出，特别国债的发行意味着财政政策将介入对流动性的调控，缓解货币政策效果的不足。财政部发行特别国债购买外汇，可以从货币市场回笼货币，有助于减少央行对冲流动性的压力，从而对当前货币市场流动性过剩格局产生影响。

　　可以说，在货币政策步入泥潭之时，一系列财政政策的出台，显示出政府正在积极努力促进财政政策和货币政策的协调配合，以进一步加强宏观调控，促进经济增长方式转变。

　　“两手抓”将成调控常态

　　事实上，政府相关部门对此也早有认识。央行货币政策委员会7月初召开的二季度例会提出，应进一步加强货币政策与财政等政策的协调配合。近期召开的中共中央政治局会议强调：“稳定、完善和落实宏观调控政策，财政政策要加大对结构调整支持力度，货币政策要稳中适度从紧。”

　　对此，申银万国高级宏观经济分析师李慧勇表示，从近期频繁出台的政策来看，发行特别国债和出口退税政策调整都是财政部牵头，而政府不断强调加强货币政策和财政政策等多政策配合，这意味着多政策配合可能成为下半年乃至今后一段时间调控政策的主基调。

　　就具体政策来看，李慧勇表示，中央在贸易顺差过大、信贷投放过多、投资增长过快的思想上得到统一认识之后，下阶段宏观调控的力度会进一步加大，三季度将再次成为政策出台密集期。他预计，发行特别国债、对商业银行信贷的“窗口指导”、对“两高一资”产品出口税收政策进一步调整、对问题比较严重的地区的惩戒措施等将陆续出台。

　　海通证券一份研究报告也指出，从货币政策来看，现有的汇率制度使得央行货币政策的有效性和独立性大打折扣，而且其总量上的微调措施不仅难以有效解决经济的结构性问题，也难以改变市场预期。因此，下半年会有更多的财政政策出台为经济“降温”，包括特别国债的发行、对地方政府投资和银行信贷的“窗口指导”等措施。