日元套利交易的影响及未来走势分析（下）

　　日元套利交易的未来走势

　　日元套利交易的前提是日本国内外利差维持稳定以及日元汇率较为稳定。虽然日元套利交易在日本国内升息的影响下遭遇重挫，但全球加息浪潮以及日本近期维持现有利率，使日元与其他货币的利差有进一步扩大的趋势，预计日元套利交易在短期内将加速反弹。

　　短期内日元套利交易将加速反弹。就各国利率前景来看，日元与美元、欧元和英镑等货币的利率差在短期内有进一步扩大的趋势。美国方面，由于一季度经济仅增长０．６％，为４年以来最低水平，市场普遍认为有必要通过降息刺激美国经济保持稳步增长，但２００７年一季度美国整体ＣＰＩ有所加速，通胀仍处于较高水平。面对通胀和经济的两难选择，预计美联储在未来半年内将维持当前利率水平。同时，欧洲央行于２００７年３月８日和６月６日连续两次升息，将基准利率由３．５％提高至４．０％这一近６年来最高水平；由于近期欧元区经济强劲增长预示着潜在通胀压力已经形成，预计欧洲央行有望于９月份将利率提升至４．２５％；在经济增长强劲、通胀压力加大的背景下，继今年１月加息２５个基点之后，英国央行于５月再次加息２５个基点至５．５％，这是自去年８月以来第四次加息。新西兰在今年上半年连续三次加息至８％，而澳大利亚也保持了６．２５％的较高利率水平。

　　与此同时，虽然日本经济摆脱了低迷，但是经济中仍然有着很多不确定的因素，个人消费支出增长乏力，消费者物价指数（ＣＰＩ）也没有出现稳步增长。而且，鉴于考虑到加息对经济的负面影响，日本政府一直对日本央行施加压力，要求其维持利率水平不变。因此，日本央行很难加快升息步伐，短期内日元与其他货币之间的利率差仍较为显著，这将有利于日元套利交易进一步反弹。同时，全球股市继续飘红和商品市场价格的攀升，将继续为在市场上吸收低利率融资成本的套利资金提供投资渠道，从而进一步刺激日元套利交易量的回升。

　　日元套利交易风险在中长期将有所加大。在企业固定资产投资和出口的带动下，２００７年日本一季度真实ＧＤＰ按年率换算同比增长了３．３％，比去年四季度增长了０．８％，均高于普遍预期。日本经济增速已连续两个季度大幅超过潜在ＧＤＰ增长率，这大大增加了日本央行在未来加息的可能性。随着日本经济的强劲增长及加息预期的升温，日元套利交易的风险在中长期将逐渐增大，未来日元套利交易平仓将更加频繁，日元汇率与其他金融市场，包括股票市场以及商品市场的关联程度也将进一步增加。

　　中国商业银行如何应对日元套利交易

　　一是高度关注日元套利交易对国内外金融市场的冲击。我国商业银行应密切关注日本经济运行状况、物价增长以及加息预期，加大对日元套利交易资金流向、规模及其对国内外金融市场冲击的研究力度，并及时预测未来日元套利交易的走势，尽可能地减小日元套利交易平仓所带来的损失。

　　二是加大外汇现汇贷款的信用审批力度。商业银行应加大外汇现汇贷款，特别是日元贷款的信用审批力度，明确日元贷款的用途，严防大量日元贷款进入外汇、股票以及房地产市场进行套利及投机交易，以减少商业银行的外汇风险及信用风险；同时应加大外汇资产业务的创新，不断开拓新的外汇贷款领域。

　　三是在近期外汇交易中尽量减小日元头寸。在日元套利交易的推动下，市场预期日元在短期内还将继续贬值，因此在近期商业银行外汇交易中，资金交易员应尽量减少日元头寸，这将有利于减少外汇资金的损失。

　　四是全面提高外汇风险管理水平。为积极应对日元套利交易平仓对外汇市场的冲击，商业银行应全面提高外汇风险管理水平：增强对外汇风险管理的认识，将其贯穿于所有的业务流程；准确计算外汇风险敞口头寸，加强外汇交易的限额管理；全面建立和完善市场风险管理体系，完善外汇交易的信用风险管理，并有效防范外汇交易的操作风险；严格控制外汇衍生交易风险。