国泰君安：小天鹅A 以“洗”为主、作强作大核心业务

　　事件：2007年7月25日，我们去江苏无锡调研了小天鹅，与上市公司董秘周斯秀进行了交流。通过调研，我们了解到小天鹅经营上的一些变化。

　　评论：

　　近年来小天鹅主营业务收入规模稳定增长，业务逐步调整中，洗衣机主业越来越突出。由调研了解到，公司定位也在于做大作强洗衣机业务，我们估计梳理之后的小天鹅洗衣机业务比重应该是有增无减。

　　全球洗衣机制造产能向中国转移是一个趋势，出口保持良好趋势（20%）是国内洗衣机企业销量增长的主要原因。在国内需求量无显著增长的情况下，内销更新换代的需求较明显，企业的内销产品结构的调整很重要。小天鹅的产品结构调整取得了一些进展，但是相比整个市场，这一数据并不乐观。我们认为主要原因包括：小天鹅放弃少量低端市场；滚筒市场增速较快（19.5%）；小天鹅滚筒销量市场份额仅约0.1%。

　　小天鹅06年计提坏帐准备9002万，存货跌价准备4000万，这是影响06年净利润的主要因素之一。分析年报中应收账款账龄，扣除已计提坏账的部分，1年内应收账款比例达92%，较04/05年（86%/88%）持续改善，我们估计07年计提坏账准备金额显著低于06年，而存货跌价计提金额可能较高。谨慎起见，我们估计07年计提金额可能接近1亿元，主要为存货跌价准备，而08年计提金额可能在4000万左右。

　　在洗衣机产能向中国转移的趋势形成之时，目前小天鹅与通用电气、博世-西门子的合作是较为成功的，06年子公司博西威（4814万）与通用电气（3268万）有良好的利润贡献，加深合作也是存在可能性的。

　　在“以洗为主、作强作大核心业务”的既定发展战略下，据小天鹅近期公告，我们判断07年大多数非主业资产的整合和运作调整将有一个较为明确的结果。但是资产整合对利润表的影响要看时间进度，我们对07年利润相对谨慎，对08年稍微乐观一些。

　　扣除资产整合事项的影响，我们判断主营业务的同口径增长应该20%左右，主要增长点在洗衣机主业，特别是子公司博西威和通用电器。我们估计子公司博西威的年增速在25%-30%，子公司通用电器的年增速至少40%。我们倾向于关注08年的业绩，主要是因为我们认为小天鹅07年是调整的一年，08年业绩受到非主业资产和坏账、存货跌价的影响会较小。我们粗略预测08年小天鹅每股收益约为0.52-0.57元。

　　我们看好的是小天鹅洗衣机主业的竞争实力，以及与通用电器、博世-西门子的合作。整体感觉投资机会大于风险，给予“谨慎增持”的投资评级。

　　作者：王稹 国泰君安 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。