QFII与QDII影响力有限

　　QFII在A股和QDII在H股的市场份额都微不足道，它们的作用更多表现在心理上，并不能期望它们对拉近A股、H股价差产生决定性的影响

　　在上篇专栏中笔者提到，允许A股、H股互通是解决A股、H股巨大价差的根本方法。

但在中国资本账户基本不开放的前提下，任何其他的折衷方案都无可避免地将牵涉到给予某些特定团体（可能是特定的政府企业或上市公司）一些特权，以在两个市场中买卖套利。这种情况下，公平问题很难跨越。

　　因此，内地和香港的监管机构在这个问题上都相当慎重。他们都较倾向于从另一途径解决这个问题，即尽量拉近两个市场的投资者组成。现阶段下，这一方法具体体现在扩大QFII（合格境外机构投资者）和QDII（合格境内机构投资者）的规模。

　　不能否认，对QFII和QDII的种种揣测和政策，在过去几年中都或多或少地对A股和H股市场产生了一定影响，但短期内，它们在这两个市场中的影响力是不应被高估的。

　　QFII在A股市场已转战三年有余，但其规模仅为100亿美元（中国政府已承诺将额度提高到300亿美元）。即使我们把QFII在过去几年中所赚的部分也计算进来，QFII的“弹药”也不过200亿－300亿美元。

　　今年6月底，A股总市值已接近2.5万亿美元，因此QFII的总量只占总市值的不到1％。在A股市场中，流通股本约占总股本的25％，因此QFII占流通市值的比例只有约4％，可谓微不足道。在QFII进入早期，A股还处于熊市中，而国内投资者亦缺乏市场信心，当时QFII还可以对A股市场发挥一定影响力。但当A股从2006年进入牛市后，QFII实际上已被“边缘化”。这从A股、H股在2006年初接近零价差到目前的价差大幅拉开，可见一斑。

　　同样，QDII对H股的影响力在短期内也不宜高估，尽管不能否认对QDII的期望是近期H股猛升的主因。在保监会正式公布关于保险公司到海外投资的条例后，关于各种不同金融机构（包括银行、资产管理公司、券商和保险公司）到海外投资的条例已分别出台。其中，银行在海外投资股票的额度上限是整个海外投资总额的50％；基金和券商没有整体限制，但个别基金产品需独立审批；保险公司被允许把去年年底总资产的15％投资到海外市场，对如何把资产分配到股票或债券等产品中则没有限制。

　　迄今，银监会批准给银行的QDII额度为145亿美元。但据银监会统计，到今年6月底，QDII的认购额只占总额的约四分之一，因此额度在短期内大幅增加的可能不太大。而若QDII总额不增加，那么根据50％的额度上限，从银行QDII额度中流入海外股市的资金至多在70亿美元左右。

　　基金和券商的QDII没有总体额度限制，但因产品设计和审批需要时间，在前12个至18个月的运作中，能流到股市的资金也就在50亿－100亿美元左右。

　　在2006年底，中国保险业的资产总额约为2万亿元人民币。若按保险业QDII的条例，保险公司能投资到海外市场的资产总额约为370亿美元。但鉴于保险公司的业务本质，这笔钱的绝大部分将会投资到固定收益产品（例如债券）中，而股票投资只占少数。假定保险公司的海外投资中有15％投到股票市场，那么这部分投资约60亿美元。

　　因此，在未来12至18个月中，我们可以预期，银行的QDII资金约有70亿美元投到股市，基金和券商约80亿美元（介于50亿－100亿美元间），保险公司约60亿美元，三者总和为210亿美元。可预见的是，在早期的这笔资金中，相当一部分将投资于海外上市的中国股票。

　　210亿美元这个数字，对应于在海外上市的中国股票又是怎样一个概念呢？根据我们的统计，截至今年6月底，在香港、新加坡、美国上市的中国企业约为440家。它们的总市值在过去几年急速扩容，已达到约2.3万亿美元。其中，H股和红筹股是主力，总市值分别为1.5万亿美元和4800亿美元。

　　若我们假设这440家公司在市场中的流通股比例为25％的话，则在海外市场上的中国股票流通市值约为5700亿美元。

　　如此，现阶段QDII能够投到海外的资金便只占中国股票海外上市流通量的3.7％。这一比例同QFII在A股中的份额差不多。事实上，以现在香港市场每天成交金额约80亿美元计，QDII短期内能投到海外市场的资金只等于香港市场三天的成交额。

　　不能否认，从长远看，QFII和QDII在A股和H股的市场份额将逐步扩大，从而改变两个市场的投资者组成。但这并非一两天甚或一两年能达到的事情。现阶段，它们的作用更多是心理上的影响，我们并不能期望它们对拉近A股、H股价差产生决定性的影响。

　　作者为瑞士信贷中国研究主管