招商证券：赣粤高速 计重收费与资产收购引发业绩增长(图)

　　资产收购与计重收费带来通行费收入快速增长

　　A、2007年1-6月份，实现车辆通行费收入105223.82万元，同比增长53.85%；实现净利润53059.69万元，同比增长94.32%。

　　B、江西省从06年7月1日起对已建成的全部高速公路及其并行的国省道和省交通厅确定在第一阶段实施的收费公路实施计重收费；其余收费公路于2006年底开始实施。从实施情况来看，计重收费在06年下半年对通行费收入的提升效果在15%-20%，而07年上半年其提升效应在10%以上。C、公司2006年6月完成对九景和温厚高速的收购。从07年上半年九景和温厚高速的收入情况来看，其业绩增厚效在20-25%。

　　D、上半年收到财政补贴1.29亿元，带来业绩增厚0.09元，体现了江西省政府对公司的一贯支持，且不排除下半年还会有收到补贴的可能性；而新会计准则下产生的财务费用实际并不影响公司现金流及经营状况。

　　昌九技改有助于成本控制规划的良好实施昌九高速的技术改造将于07年9月完成，由于采用“旧沥再生”技术，一定程度上节省了开支。公司对06-08年公路收费业务的成本控制有明确规划，昌九技改的即将完成将有效减低路面养护成本，而07年上半年73.43%的毛利率水平不仅符合规划承诺，且显著优于同期水平（62.3%）。

　　区域经济的发展和公路网络的完善是车流量增长的持续动力在过去5年，得益于江西省经济的快速发展（增速10%以上，高于全国平均水平）和高速公路网的较快完善（“十五”期间，从400公里增至1500公里以上），通行费收入保持了较快的增速。而在未来几年，公司旗下主要路产通行能力良好，预计车流量增幅将在15%左右。

　　投资建议不考虑财政补贴和新会计准则对财务费用的影响，预计07、08年EPS分别为0.87元和0.95元，结合DCF和PE估值，中枢目标价19元，维持“强烈推荐-A”的评级。作者：纪敏 招商证券

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