长江证券：天地科技 长期发展空间提升估值水平

　　天地科技07中期业绩回顾收入增长主要由于增加合并山西煤机报表；净利润增幅为上市以来最高，主要由于主营业务利润率提升以及天地王坡煤业的投资收益大幅增加；股权激励有实施意向，整体上市尚无明确计划；收购银起集团等资产，规模不断扩张。

　　天地科技未来发展趋势展望不考虑新的资产收购计划，预测公司07-08年EPS分别为0.95和1.29元；公司未来的发展亮点在于煤炭机械行业的快速增长、公司具备行业领袖企业的潜质以及大股东煤炭科学研究总院进一步的资产注入预期。

　　我们对公司的评级为谨慎推荐按照最新的收市价格，天地科技的07-08PE分别为54和41倍，相比机械行业其他公司不存在较为明显的低估。由于我们看好公司的行业背景、综合竞争优势，进而看好公司未来的发展空间，以及存在大股东进一步资产注入的预期，因此给予公司谨慎推荐的投资评级。

　　主要风险因素公司业务快速扩张对管理、人才等方面不断提出新的要求，股权激励和资产注入预期具有不确定性。

　　天地科技07年中期业绩回顾07上半年，天地科技实现主营业务收入12.04亿元，同比增长34.99%；实现净利润1.08亿元，同比增长126.04%。按照最近总股本计算，每股收益0.32元。

　　收入增长主要由于增加合并山西煤机报表相比06上半年，公司新合并了山西煤机装备公司的财务报表。07上半年公司的主营业务收入增加3.12亿，其中山西煤机的收入3.02亿，这样的话若不考虑山西煤机，公司的收入与去年同期基本持平。

　　净利润增幅为上市以来最高，主要由于主营业务利润率提升以及天地王坡煤业的投资收益大幅增加07上半年公司的主营业务收入增长幅度相比05、06两年有明显降低，但主营业务利润率却明显高于前面两年，净利润增幅更是上市以来的最高。07上半年公司的投资收益3547万元，而06上半年投资收益仅为487万元，主要由于07上半年天地王坡煤业实现的收益大幅增长。若不考虑这块投资收益，公司07上半年的净利润增幅为65.98%。

　　股权激励有实施意向，整体上市尚无明确计划随着公司业务规模的快速扩张，相关人才的竞争压力也越来越大。公司方面明确表示，“将逐步建立长效激励机制”。下属公司中目前已完成股权激励的有山西煤机和常州分公司，预计公司未来的股权激励范围将会进一步扩大。

　　06年天地科技的收入占大股东煤科总院收入规模的比重约为30%，煤科总院在股改说明书中曾承诺将天地科技作为其旗下唯一的资本运作平台，因此存在较为强烈的大股东进一步资产注入的预期。不过，针对近期市场盛传的煤科总院将借助天地科技实现整体上市，公司方面于7月21日发布公告予以澄清。

　　收购银起集团等资产，规模不断扩张07上半年公司的对外投资包括：对天地锡林郭勒煤业公司投资、持股比例51%，以2550万元出资鄂尔多斯市天地华润煤矿装备技术公司、持股比例51%以及对宁夏天地奔牛增资7000万元、目前持股比例65.70%。

　　公司对天地奔牛增资的动因是为了收购宁夏银起集团的破产财产。本次收购提高了公司刮板运输机、转载机的产能，有利于公司进军减速器、起重机市场，表明公司正向国内最大的煤矿成套装备供应商的不断迈进。

　　目前公司下属的分公司和子公司数量超过15家，投资控股型公司特征已较为明显。

　　天地科技未来发展趋势展望不考虑新的资产收购计划，预测公司07-08年EPS分别为0.95和1.29元按照惯例，公司的收入确认比较集中在下半年。我们预测07全年公司实现主营业务收入265000万元，同比增长42%，主营业务利润率30.32%；08年收入350000万元，同比增长32%，主营业务利润率与07年持平。

　　不考虑新的资产收购计划，预测公司07-08年EPS分别为0.95和1.29元。

　　公司未来的发展亮点在于煤炭机械行业的快速增长、公司具备行业领袖企业的潜质以及大股东煤炭科学研究总院进一步的资产注入预期公司所处的煤炭机械行业，在“十一五”时期面临快速发展的大背景，预计年均复合增长率30%以上。

　　目前煤炭机械行业已基本形成寡头垄断格局。公司大股东煤炭科学研究总院，综合竞争优势明显，在技术、人才、设备配套集成和资产运营结构等方面都有比较优势，大有行业领袖企业的潜质，未来面临十分广阔的发展空间。

　　06年天地科技的收入占大股东煤科总院收入规模的比重约为30%，大股东仍有相当比重的优质资产不在上市公司，未来进一步的资产注入预期值得期待。

　　我们对公司的投资评级为谨慎推荐按照最新的收市价格，天地科技的07-08PE分别为54和41倍，相比机械行业其他公司不存在较为明显的低估。

　　由于我们看好公司的行业背景、综合竞争优势，进而看好公司未来的发展空间，以及存在大股东进一步资产注入的预期，因此给予公司谨慎推荐的投资评级。

　　主要风险因素公司业务快速扩张对管理、人才等方面不断提出新的要求随着公司业务规模的不断扩大，管理方面的难度也在不断加大。另外，如何吸引和留住相关专业人才，也是摆在公司面前必须加以重视的重要问题之一。

　　股权激励和资产注入预期具有不确定性由于公司进一步的股权激励和资产注入计划目前尚未明确，因此它们对公司的相关影响我们目前还无法做出更为具体的判断。

　　作者：欧阳俊 长江证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。