大杨创世：剔除投资收益后主业为亏损

　　大杨创世（600233）中期业绩：实现主营业务收入3.6亿元，同比增长48%，实现净利润5800万元，同比增长125%。因变现万通先锋等部分可交易金融资产，获得投资收益7600万元，折合每股收益为0.46元。剔除投资收益的贡献后，主业为亏损。

　　公司48%的收入增幅主要是由对欧洲出口拉动，本期对欧洲出口额1.59亿元，同比增长218%，对公司收入增长绝对额贡献度为92%。内销收入1.24亿，同比增长46%，服装内销拓展初见成效，尽管内销毛利率有降低。但亚洲地区出口收入下降19%，表明今后欧美仍是公司发展重点地区。从产品贡献看，西服是增长主要贡献，女装对增量贡献度为20%。公司账面主业亏损的主要原因是费用的大幅增长，即开拓内销市场的广告投入（新增600万）和其他方面的预提（存货计提减值准备700万），中期费用比例水平大大高出市场的预期，由去年中期的11%上升到17%，二季度费用率回归到10%合理水平。公司费率明显不合理，存在与变现投资收益配比的可能。

　　国信证券分析师高芳敏等暂时维持未来两年25%的净利润增幅判断（三四季度费率将回归合理水平），主业每股收益分别在0.32元和0.40元左右的业绩预测（剔除投资收益）,考虑到目前市场整体估值的提升，调高目标价至14元，维持“推荐”的评级。

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