国泰君安：创业环保 污水处理商 技术优势突出

机构：国泰君安

投资建议的核心逻辑

创业环保为国内历史最悠久及经验最丰富的专业污水处理公司。目前其在天津市区拥有4座污水处理厂，公司在全国拥有处理能力为228.5万吨/日，自来水生产能力20万立方米/日，同时拥有一座5万吨/日处理能力的再生水厂，包揽天津市约44%的污水处理工作，业务垄断优势给公司带来高达60%以上的毛利率。

另外公司还是中国污水处理运营行业的标准制订者,公司编写《国家城市再生水利用工业用水水质标准》，并于2006 年4 月1 日正式实施。

行业视角

1．发展前景

2．竞争对手及竞争状况

3．对公司的机遇与威胁

4．行业跟踪的重点

1. 发展前景：我国城镇污水处理步伐近些年来不断加快，到2005 年底，全国城市污水处理率由2000 年的34%提高到了52%，污水处理行业处于快速增长。然而，我国的污水处理率与发达国家相比，存在着明显的差距。欧美发达国家的污水处理率一般都在80%以上，美国、荷兰等国家的污水处理率甚至超过90%。而在我国，截至2005 年底，全国还有278 个城市没有建成污水处理厂，而且至少有30 多个城市约50 多座污水处理厂运行负荷率不足30%，或者根本没有运行。根据“十一五”规划，加大水污染的治理力度，提高污水处理率将是水务行业改革的重点。为达到城镇污水处理率70%的目标，将需要大量资金进行管网建设、污水处理厂的建设，污水处理设施的采购。据国家建设部估计，“十一五”期间，在污水处理方面的投资将达到3000 多亿元。污水处理市场十分巨大，污水处理行业必将迎来一个迅速发展的时期。

2. 竞争状况：目前国内的污水处理企业很多都是处于亏损经营状态，原因在于污水处理收入低于成本，未来行业内的竞争并不是围绕价格方面的竞争，而将是生存竞争，只有优质的企业才能够在目前行业处于相对起步阶段站稳脚跟，未来行业将有一个洗牌过程。

3. 机遇与威胁：机遇——随着我国人们生活水平正在日益改善，环保意识也在不断加强。与此同时，国家目前正在大力提倡和实施节能减排，污水处理行业将获得广阔的发展机遇，行业有望处于上升周期。威胁——目前污水费收入无法覆盖污水处理成本，而且全国还有186 个城市没有开征污水处理费，在CPI大幅高企的背景下，污水处理费能否上调成为行业发展的一个重要因素。

4. 行业跟踪重点：污水处理费未来上调情况。

公司视角

1．竞争优势

2．主要业务评价

3．潜在的利润增长点

4．风险提示

1．竞争优势——技术优势、人才优势

技术优势

公司是国内历史最悠久的专业污水处理公司，是污水处理龙头企业。公司技术实力雄厚，能够提供从研发、设计、建设、安装、运营、技术服务等各个环节的一体化专业服务。目前公司已经掌握了传统活性污泥法、A/O生物除磷、A2/O工艺、氧化沟工艺等共8 种生物处理污水技术，能够根据不同处理规模、进出水水质标准和地理环境需求设计相应的污水生物处理工艺。

人才优势

多年的技术研发及污水处理厂运营管理造就了公司在人才方面的独特优势。公司目前拥有1 名享受国务院特殊津贴及授衔的专家， 6 名水处理专业教授级高级工程师，65 名高级工程师，大批的水处理专业技术人员。公司目前形成了良好的人才培育机制，大批的污水处理专业人才正在与公司一起成长，同时也为公司未来扩张储备了重要的人力资源。

2．主要业务评价

目前公司已经掌握了传统活性污泥法、A/O生物除磷、A2/O工艺、氧化沟工艺等共8 种生物处理污水技术，能够根据不同处理规模、进出水水质标准和地理环境需求设计相应的污水生物处理工艺。公司拥有水处理行业价值链各个环节的独有的一体化专业服务能力，提供包括研究开发，设计咨询，工程建设，安装调试，运营管理和技术服务，技术实力在国内处于领先地位。公司拥有多种适合中国国情的污水处理技术。

3．未来增长点

1）污水处理业务

目前，公司在天津市内拥有纪庄子污水处理厂、东郊污水处理厂、咸阳路污水处理厂、北仓污水处理厂等四座污水处理厂，污水处理能力达到149万立方米/日。同时，创业环保还积极开拓外埠市场，目前已经在贵阳、云南、安徽、江苏、浙江、湖北等地开展了9个污水处理建设项目，合计处理能力达到79.5 万立方米/日。未来随着四座污水处理厂利用率的提升及9个市外项目建成投产，公司的污水处理能力将进一步提高，作为公司主营业务的污水处理也将为公司贡献更多利润。

2）再生水业务

由于天津等北方城市缺水现象严重，国家鼓励北方城市使用再生水。为此，包括天津在内的四个城市进行了再生水厂的试点建设，公司的纪庄子再生水厂就是其中之一。目前该再生水厂拥有5万吨/日处理能力。虽然目前该厂对于主营的贡献相当微薄，但再生水在北方拥有着较为广阔的发展空间和市场前景，国家也鼓励居民及企业使用再生水。创业环保也已计划在在其余三座污水处理厂附近建设再生水厂，其中咸阳路再生水厂的建设已经摆上议事日程，建设工期约为2年，三座水厂建成后将打开公司再生水市场空间。由此，公司的再生水业务将会出现转折，有望在2010年后产生较好收益。

4．风险提示

1）市场风险

由于国内水务市场的竞争更加激烈，原材料和电力价格持续上涨，公司污水处理厂运行成本受到一定影响。而国家宏观政策以及产业政策也可能影响公司的发展。

2）不确定性风险

由于公司扩张规模受进入规则、竞争、融资能力等多种因素影响，不一定能够完全达到增长预期。同时，未来再生水业务情况是否达到预期也存在一定不确定性。天津市政府将有可能调整污水处理费，具体结果值得关注。

跟踪要点

1、污水处理厂的全国扩张进程；

2、公司再生水业务的发展；

申明：本人具有中国证监会投资咨询资格，所发文章是本人的研究成果，属于个人观点，不代表本人所 在公司的观点，请媒体和投资者谨慎采用，据此发布和入市所产生的一切后果均与本人无关。同时，本人 郑重申明文章均以指定媒体所披露的公开信息为基础，本人愿对文章中所涉及的信息承担责任。

国泰君安 许斌

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