定向增发：硬币的两面

　　定向增发和其他融资方式相比，具有“一简三低”的特征，即审核程序简单、发行成本低、信息披露要求低、发行人资格要求低。因此，上市公司对这种方式非常欢迎。

　　光大证券研究员董小峰在接受中国经济时报记者采访时谈道：“目前流动性过剩加剧、股票市场正处于扩容阶段，股民热情高涨，上市公司希望扩大规模，融资需求加大，再加上国家有关部门放低定向增发门槛，不少上市公司先下手为强，导致了市场上定向增发的火热局面。

　　“除了融资因素外，目前很多上市公司实行定向增发是为了兑现股改承诺。”中信建投策略分析师张晓君在接受本报记者采访时指出。

　　价值注入立竿见影

　　业内人士称，定向增发极有可能通过注入优质资产、整合上下游企业等方式给上市公司的业绩增长带来立竿见影的效果；有利于引进战略投资者，为公司的长期发展打下坚实的基础；定向增发也改变了以往增发或配股所带来的股价压力格局，这是因为定向增发有点类似于“私募”，不会增加对二级市场资金需求。另外，因为定向增发的价格有时还会较二级市场价格有一定溢价，这也有利于增加二级市场投资者的持股信心。

　　“定向增发对拥有资产较多的集团大股东是很有利的，目前很多央企有定向增发的需求。通过资本市场和上市公司这个平台进行资源整合，达到集团公司做大做强的目标，这也是央企重组步伐不断加快的内在动力。”中信建投张晓君表示。

　　“实行定向增发的上市公司股票价格一般比较高，定向增发有助于降低它的市盈率，若引入的资产质量较好，将使得市场估值更加理性。”申银万国策略分析师陈李在接受记者采访时称。

　　“从流通股东的角度来看，由于定向增发并不需要流通股东出资购买，而且收购新资产、开拓新业务有助于公司业绩的持续增长，从而成为未来股价上涨的重要动力。同时，定向增发将提供诸多题材，进一步活跃市场人气。”光大证券董小峰表示。

　　负面效应不可忽视

　　每枚硬币总有两面，定向增发的负面影响也不能忽视。

　　对于中小投资者来说，判断方案好与不好的根本标准是增发实施后能否真正增加上市公司的每股盈利能力，以及增发过程中是否侵害了中小股东利益。

　　“如果大股东注入的是优质资产，其折股后的每股盈利能力明显优于公司的现有资产，增发能够带来公司每股价值大幅增值。反之，如果上市公司注入或置换进了劣质资产，就成为个别大股东掏空上市公司或向关联方输送利益的主要形式，也会造成国有资产的严重流失。”董小峰表示。

　　“定向增发的发行价的确定尤其重要。若定向增发的价格定位与市场的预期心理价格相吻合，则定向增发的实施会对公司股价的上涨起到支撑作用；定向增发的价格定位与市场的预期心理价格不相吻合，则定向增发的实施会对公司股价起到负面消极性的影响。”申银万国陈李对记者说。

　　业内人士表示，从近期相关上市公司公告以及统计数据来看，增发后相关公司的业绩并没有预期理想。而从二级市场股价走势来看，定向增发正被当作拉升股价的炒作手段。

　　“目前有些上市公司在增发预案公布前后发出大量的利好题材，恶意误导投资者。投资者不应该盲目追逐上市公司的定向增发题材，而应关注上市公司的真实意图，分析注入资产的质量以及增发后公司的经营业绩变化和发展前景。同时，若定向增发的股票发行价格与市场价格差别较大，可能会对投资者利益造成不利影响。”张晓君对本报记者表示。

　　监管新规抑制投机

　　２００６年５月，中国证监会发布《上市公司证券发行管理办法》，正式建立了上市公司向特定对象非公开发行股票的制度。实施一年多来，非公开发行股票已成为上市公司再融资的重要方式之一。据中国证券报统计，自再融资解禁、能够实施定向增发以来，截至８月８日，沪深两市共有１６８家公司向证监会提交了定向增发的方案，总共有１１７家公司已经成功实施了定向增发方案，募集资金总额达到１５２６．６３亿元。

　　针对定向增发实施过程中的一些问题，中国证监会发行监管部７月４日下发了《关于上市公司做好非公开发行股票的董事会、股东大会决议有关注意事项的函》（下称《监管函》），对非公开发行股票的具体操作提出了新的指导意见，包括如何确定定价基准日、发行底价怎样计算、战略投资者锁定期多长、发行对象如何选择等。

　　“《监管函》规定：董事会拟引入的境内外战略投资者或者通过认购本次发行股份取得上市公司控制权的投资者，其认购的股份自发行结束之日起３６个月内不得转让。此举有利于引进部分持股数量较大、持股期限较长的战略投资者，也有助于公司治理结构的改善。针对相关公司很可能通过打压股价的方式，以便达到以低价格向关联股东定向发行股份的目的，《监管函》对确定计算发行底价的基准日作出了新的规定，这将有助于监督上市公司制定出合理的发行底价。”董小峰对本报记者表示。

　　董小峰认为，“定向增发作为一种常见的经济手段，不能只是单纯去否定它。遏制它的负面效应的主要手段还是应该以加强政府监管为主，不断完善法规，避免违规操作的发生，保护投资者的利益。”