华能国际：投产新增机组提高售电水平

　　华能国际(600011)上半年营业务收入232亿元，营业成本187亿元，净利润29.37亿元，分别同比增长16.48%、19.38%、39.85%，净利润比预测高10%左右，主要是由于新会计准则中对交易性金融资产和可供出售金融资产新的处理方式，使得投资收益同比增长7.62亿元。

　　剔除由控股转为参股的华能四川水电，07年上半年公司累计完成发电量同比增13.92%。增幅较大的主要是辛店、淮阴、珞璜、太仓、岳阳这些06年以来有新机组投产的电厂。而存量资产中除东北和华东区域电厂利用小时数有所上升外，其他电厂利用小时数都出现一定程度的下降，幅度在5%—20%不等。受益于“二次煤电联动”，公司平均结算电价07年上半年同比增长6.4%。重点合同煤价格的上调以及市场煤价格的高位运行，使得单位售电燃料成本同比增长8.16%，毛利率减少1.92%。预计公司全年煤炭价格很可能突破年初承诺的5%幅度限制，全年预计有220万千瓦机组投产。

　　申银万国分析师余海等在不考虑煤电联动的情况下，预计公司07、08年的每股收益分别为0.50元和0.60元，从估值水平来看低于行业的平均值。但作为火电板块的龙头，将会受益于08年开始电力行业利用小时数的回升，维持“增持”评级。

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