金融市场的集体信任危机

　　金融市场被恐惧和贪婪之间一种微妙的平衡所驱动。然而，现在天平正急剧地偏向恐惧一方。只要投资者仍不确定现在谁来承担目前的信贷损失，恐惧心理就仍将是当前的主题。对于银行家、决策者和投资者等各方而言，这是一个炎热、多汗的夏季

　　金融市场被恐惧和贪婪之间一种微妙的平衡所驱动。然而，现在天平正急剧地偏向恐惧一方。有一点变得越来越清楚：金融世界的某些部分经历了一场集体信任危机。

　　最近几年，银行家们在一股狂热的创新热潮中，利用这些次级抵押贷款创造出了过多复杂的金融工具――然后将这些新产品出售给全球各地的投资者。因而，当次级抵押贷款借款人无法偿还债务时，相关证券价值暴跌，从而给全球各地的投资者带来损失。

　　鉴于次级抵押贷款行业只是全球整体金融体系中一小部分，如果阵痛只关系到它，那么事情可能就到此为止了。但引发上周各种事件的问题是，次级抵押贷款事件开启了更为重大的复杂问题：人们对于现代金融运作方式的担忧。

　　以往，银行发放贷款，然后将它们保留在自己的账上，这样在信贷出现问题时，很容易知道谁在遭受损失。但现在这些信贷已被再次打包，卖给全球各地的投资者，没人知道谁在蒙受损失。毕竟，自出现这么多金融创新产品以来，世界还没有经历过一个信贷周期。

　　因此，这就是金融体系之所以被恐惧气氛所笼罩的原因。这也使得银行对彼此之间的交易感到越来越紧张。

　　例如，最近到处流传着这样的谣言：一些欧洲银行在某些投资工具方面遇到了筹资问题，而这些投资工具正是投资于与贷款相关的证券（行话称之为“管道”(conduits)，即以“资产支持商业票据”为自己筹资）。对于资产支持商业票据这种工具的恐慌，使得一些欧洲银行难以筹措到短期资金，从而推高了货币市场隔夜拆借利率。这已引发一种危险的自我增强式螺旋下降：随着银行彼此间停止提供信用额度，隔夜借款利率已开始飙升，从而使银行更加紧张。

　　同时，在次级抵押贷款证券上的损失正促使投资者出售其他资产，比如与企业贷款相关的证券，甚至是股票。这也在压低价格，迫使更多的投资经理进行抛售。

　　只要投资者仍不确定现在谁来承担目前的信贷损失，恐惧心理就仍将是当前的主题。对于银行家、决策者和投资者等各方而言，这将是一个炎热、多汗的夏季。FT专稿作者吉莲·邰蒂（GillianTett）


　　《国际金融报》 (2007-08-16 第04版)