有色金属：从春秋走向战国

　　中银国际热点推荐0816

　　有色金属：从春秋走向战国把握并购重组大趋势

　　中银国际

　　报告起因：8月中旬，国资委核准中国铝业换股吸收合并包头铝业，自公布重组消息以来包头铝业涨幅超过100%，中国铝业涨幅超过75%。国内各大有色集团的整合步伐正在加速，重组迅速改变了有色股的估值水平，建议关注行业重组大趋势，把握其中的投资机会。

　　投资要点：

　　1、美铝并购加铝、FCX收购PD等都说明整合将是行业趋势，也更有利于这个行业的长期稳定发展。

　　2、根据“十一五”发展规划，有色金属行业要通过联合重组，组建8至10家具有比较优势的区域性集团。

　　3、目前有色金属上市公司的主要控股股东基本上都属于中央企业，其内在的产业整合需要十分强烈，这也造就了有色金属行业并购重组大手笔不断涌现。

　　4、整合思路迅速改变了有色矿产股的强周期的估值水平，并带来了上市公司业绩的快速增长。

　　5、据《21世纪经济报道》文章《中冶集团洽购锌业股份战略转型胎动》报道，中冶集团正在运作收购锌业股份（000751），收购预期极有可能引发井喷行情。

　　近期有色矿产类上市公司的基本面出现积极变化，先是包头铝业公告称将与中国铝业整合原铝业务，继而铜都铜业的定向增发获得管理层批准，意味着集团整体上市的步伐在加快。整合后的形成的企业集团将拥有更大的市场份额，并凭借规模优势降低生产和技术升级的单位成本，从而提高市场竞争力。随着行业结构性失衡问题的解决，以及行业集中度和竞争力的提高，中国有色行业将从“春秋”走向“战国”。

　　一、全球有色金属行业整合愈演愈烈

　　作为极具资源禀赋的稀缺性行业，全球有色金属行业内的整合愈演愈烈。美铝并购加铝、FCX收购PD等都说明整合将是行业趋势，也更有利于这个行业的长期稳定发展。这些强强收购的案例说明有色行业只有做大做强才能使自己更有国际竞争力。而我国大型有色企业除应该继续占据中国这个全球最大市场外,“走出去”到海外投资开矿来进行资源配置整合也是长远发展的需要。参股或者控股海外矿山、企业,不仅能弥补我国有色矿产资源的不足,也能转变中国企业在原料波动中的不利局面,更能扭转中国企业在类似铜精矿加工费等谈判中既没有“定价权”也没有“话语权”的境地。

　　二、政策鼓励有色金属企业兼并重组

　　我国政府对有色金属行业的整合重组是非常重视和支持的。鼓励现有有色金属企业通过兼并联合等资产重组的方式，优化资源配置，形成一体的合理产业链，发展具有核心竞争力的大型产业集团。根据“十一五”发展规划，有色金属行业要通过联合重组，组建8至10家具有比较优势的区域性集团。国家一系列政策性文件的出台,看得出政府对于有色行业的重视和关心。有政策的支持鼓励,行业龙头企业当然会抓住这一大好时机,加速行业整合的速度和力度,集中配置资源、延伸加工产业和提高产品附加值。

　　三、股权分置改革后央企整合意愿强烈

　　在股权分置改革基本完成后，资本市场资源优化配置的功能得到恢复，拥有较多资源的集团通过并购重组的方式实现资产的证券化正成为一种趋势。目前有色金属上市公司的主要控股股东基本上都属于中央企业，其大股东和实际控制人实力雄厚，其内在的产业整合需要十分强烈，这也造就了有色金属行业并购重组大手笔不断涌现，由此在二级市场上产生了不少的重大投资机会，典型的如中铝收购焦作万方、包铝等。

　　四、资产整合预期提升有色股估值

　　出于对行业整合带来的良好预期，敏感的资金已对有色金属板块迅速作出反应，对相关个股给予了前所未有的关注度。一方面，整合思路迅速改变了有色矿产股的强周期的估值水平。在近百年来，有色矿产类产品价格呈现出典型的周期性波动特征，恰恰与一轮经济周期相匹配，因此动态市盈率一般维持在15倍左右的水平。但随着稀缺资源、战略资源的特性显现之后，有色矿产股的周期属性大降，估值的溢价机会则相应大增。另一方面，行业整合也为有色金属股带来了业绩的快速增长，从而赋予有色矿产股在二级市场拥有估值溢价改变预期以及业绩快速增长的双重动力。

　　五、中冶集团整合矛头直指锌业股份（000751）

　　在内在动因和外在压力的同时作用下，中铝公司、中国有色、中国五矿、金川、江铜等一大批有色集团通过兼并重组发展壮大。其中最为值得关注的是中冶集团的发展动态。中冶集团是一家多专业、跨行业、跨国经营，集科工贸为一体的综合性特大型企业集团。2006年，其营业总收入达到901亿元，在中国企业500强中位居第39名（2005年排名）。中冶集团不仅是我国冶金工业建设和矿山建设的主导力量，而且是国家确定的重点资源类企业。据《21世纪经济报道》文章《中冶集团洽购锌业股份战略转型胎动》报道，中冶集团正在运作收购锌业股份（000751）。虽然公司澄清了该文的部分内容，但也承认，葫芦岛市长孙兆林一行曾对包括中冶集团在内的中直企业进行走访，推介葫芦岛，欢迎各中直企业到葫芦岛市（包括葫芦岛锌厂）投资，也确有中冶集团领导到葫芦岛锌厂进行过考察。

　　锌业股份（000751）是世界第三、亚洲第一大锌冶炼企业，公司生产的“葫锌牌”锌锭在伦敦金属交易所注册，作为我国主要的金属锌产品出口基地，“葫锌牌”锌锭连续四年出口年均在10万吨以上,占国际锌锭市场份额的3%以上。公司还是亚洲第一大的半导体金属铟生产企业，铟产量占全球的十分之一左右。铟在LED、液晶显示器、核反应堆控制棒和太阳能电池等领域被广泛应用。铟冶炼毛利率高达90%，目前已成为公司重要的利润来源。在中冶集团的收购预期下，极有可能引发井喷行情。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。