长城证券：由价值成长阶段进入资金推动阶段

　　 张勇 长城证券

　　 大盘经过短期调整，后市仍有望冲破5000点整数关，目前A股已经由价值成长阶段进入到资金推动阶段。在负利率时代，基金发行继续火暴，新股民开户数仍然保持高位，大量储蓄资金仍在源源不断流入股市，进而推动大盘走高。

　　 如果将最近两年的市场走势进行梳理，大致可分为三个阶段：第一阶段1000－2245点、第二阶段2245－4300点、第三阶段4300－5000点以上。第一阶段的最主要特征是股改行情，在股权分置改革的大背景下，股指轻松突破2001年的2245点；第二阶段最主要特征是价值成长阶段，在股改完成之后，在宏观经济保持高速增长的环境下，上市公司业绩普遍大幅提升，由于业绩保持高速增长，在绩优蓝筹股带领下，大盘继续向上拓展空间，并且在5月29日创出4335点阶段高点；第三阶段的主要特点是资金推动阶段，在上市公司业绩已经大部分被提前透支，估值水平重新回到历史高位的情况下，新资金的大量入市仍将继续推动股市走高。

　　资金推动型市场的具体特征主要有以下几点：首先是高换手率。由于市场估值水平高企，投资者持股心态不稳，容易受到市场波动影响而加大操作频率。目前两市合计成交基本都保持在两三千亿的水平，如此高的换手率充分表明目前投资者都在进行类似“击鼓传花”的游戏，谁都不愿意长期持有“烫手的山芋”。其次是偏重依赖成长性。目前投资者买股票，已经不再重点看静态市盈率，而是依赖成长性。如果一个公司市盈率目前已经达到七八十倍，那么就会按照年业绩增长50％甚至100％去推算未来的成长率。如果即使这样乐观的假设仍然不能使市盈率有效降低，就动用2009年的预测市盈率。虽然买股票就是买未来不假，但如果投资依据全部依赖于未来的业绩预测，风险可想而知。第三是题材股大行其道。因为增量资金偏爱低价股，偏爱资产注入题材，偏爱短期暴利，所以目前市场上资产注入消息满天飞。

　　从环球股市看，世界股市爆发小型股灾不会影响到A股中期运行趋势，更不会影响到中国的实体经济。美国联邦储备委员会8月17日宣布，由于经济不稳定性有可能给美国商业带来较高的风险，美联储已决定将贷款再贴现率调低0.5%，并且再向金融系统注入资金60亿美元，因此次贷风波有望得到缓解，美国股市已经开始出现反弹。如果世界股市出现止跌反弹，A股市场更加有信心冲击历史新高。