《公司债券发行试点办法》实施:为何现在启动公司债市场

　　8月14日，证监会正式颁布实施《公司债券发行试点办法》。这一“办法”的出台，标志着中国公司债券发行工作正式启动，它对于发展内地债券市场、拓展企业融资渠道、丰富证券投资品种、完善金融市场体系、促进资本市场协调发展具有十分重要的意义。

　　由于种种原因，此前中国并无严格意义上的公司债市场。以往发行过的一些企业债券，几乎全部依赖政府信用以作支持，只能算作政府债券中的旁支。虽然说，这种状况有其历史渊源与沿革，但距建立完善多层次资本市场的目标，显然存在不合拍之处。国际经验表明，就长期趋势而言，银行贷款占社会融资总量的比重将会下降，直接融资所占比重则会上升。一般而言，发达国家和地区直接融资的比重都在50％以上，有的达到80％甚至更多，而中国目前这一比重仅为10％至15％。

　　由于投资渠道过于狭窄，加之近年来因国际收支失衡而导致的流动性泛滥愈演愈烈，以资产价格飞速飙升为突出表征的金融风险正在不断累积中。针对该种不利局面，相关部门连连施招，甚至近乎一日一策，但这些或硬性或软性的举措均未收到足够效果，如A股市场经短暂回调后疯狂依旧，过去三周内，上证综指累计上涨16%，一路直逼5000点关口。中国的流动性泛滥很难在短期内得到根治，股票市场的扩容也应该遵从平稳有序的大原则，鉴于此，长期徘徊不前的债券市场被突出摆放到了优先发展的位置上。温家宝总理在今年“两会”所作《政府工作报告》中明确提出，加快发展债券市场，推进债券发行制度市场化改革。我们认为，这一部署正合当前经济金融发展之急需。

　　大力发展公司债市场能够带来的好处主要体现在以下几个方面：

　　第一，在货币总体过宽的情况下，银行体系沉淀有大量超额储备，外加事实存在的信贷歧视，银行往往倾向于将过量资金竞相投入国有企业，这使得中国的投资效率总体出现下滑迹象。大力发展公司债市场可以引导闲置资金配置到各种所有制形式、符合中国比较优势所在的企业中去。

    第二，中国当下所有的企业债几乎全部由大型国企而发行，使用方向也基本集中在政府审批的投资项目中，因此，这些债券在功能上与政府债券并无本质区别，财政所承受的压力也没有得到实质性纡缓。大力发行公司债市场可以开启企业市场化融资新渠道，降低政府信用过度使用的风险。

    第三，由于人民币升值预期居高不下，资本市场所能提供的回报率又如此之高，海外热钱进入中国套取利益的热情很难消退。种种迹象表明，中国的资产泡沫已经积累到令人不安的地步，一旦形势出现反转，国际资本抽身沽出货币资产，将对经济平稳有序发展形成巨大冲击。大力发展公司债市场可以迅速做大金融市场规模，将投机性资本有效分散到实际经济建设中去。此外，大力发展公司债市场，还可通过利息税、印花税等方式，为财政增添一项稳定税源，从而使大量待发展公共事业获取新的资金支持。

　　当然，应该看到，债券市场发展的相关制度还需进一步健全。从目前来看，亟待着力解决的问题主要有：加快建立符合市场经济条件的债权人保护制度，加快统一公司债券审批与监管职能归属，以及加快提升商业银行经营水平以应对“金融脱媒”所带来的负影响等等。