乐天抛空携程套利500% 创始人淡出之后谁的携程

　　本报记者 杨琳桦 徐志强 上海、深圳报道

　　上市不到4年的携程网（Nasdaq：CTRP），继创始人逐步淡出之后，再次遭遇了大股东的抛售。

　　8月16日，携程网宣布，日本网络零售商乐天（Rakuten）已通过二级发售出售了其持有的1329万股携程网美国存托凭证（ADR，每股相当于0.5股普通股），售价为每股ADR38美元。

　　携程网2003年12月上市后，2004年6月，乐天以1.03亿美元价格收购携程20.4%股份，成为携程最大单一股东。

　　乐天的离开，意味着携程的股权将趋向分散。

　　事实上，自2004年以来，携程创始团队沈南鹏(沈南鹏新闻,沈南鹏说吧)、梁建章、季琦、范敏等已多次套现甚至退出。公开资料显示，截至2007年第一季度，沈南鹏(沈南鹏新闻,沈南鹏说吧)仅持0.5%的携程股票，梁建章约1.5%，范敏约0.8%，季琦则完全套现退出。

　　“在此次乐天出售的股份中，管理层并没有增持。”8月17日，携程网投资关系主管崔继蓉向本报记者强调，“目前，携程将近90%股票都被各类基金等机构投资者持有，管理层和其他投资者占有不到10%。”

　　乐天套利500%

　　2004年，乐天按每股16.5美元的协议价格收购了20.3%的携程股份，折合每股ADR成本约8.25美元。从账面上看，乐天售股总收益约5.05亿美元，持股携程3年，乐天获利约4亿美元，投资回报率接近500%。

　　但乐天选择此时套现却出乎意料。事实上，上市以来，携程一直保持了强劲增长，股价也一路保持增长势头。7月中旬，携程股价一度创新高到每股45美元。

　　但8月7日，在发布2007年第二季度未经审计财报当天，携程公布了乐天拟卖出携程股票的消息。在随后的电话会议上，针对投资者和分析师的提问，携程CFO孙洁表示：“乐天在日本有多样化的业务，目前该公司需要现金来对其它业务进行内部投资。”

　　乐天发言人Seiji Kasashita则表示，乐天当初投资携程网，是为借此进入中国网络旅游市场，“现在，乐天的上海办事处已在中国本土市场取得一定进展，因此决定出售携程网股票”。

　　据记者了解，乐天旗下的上海旅之窗网络有限公司成立于2002年4月，在多语言网上即时订房系统（TMS）开发成功后，2003年4月，乐天中文网“旅之窗”网站正式开通运营。

　　旅之窗CEO林伟鸣表示，其“即时预订”的业务模式不同于携程扮演航空公司和酒店“渠道商”的角色。

　　据了解，各酒店可通过旅之窗提供的管理页面，根据市场需求自由控管客房和设定房价，会员实际入住再后向酒店收服务费。而免费注册的会员通过互联网即可登录页面，省去订房中心的代理商环节，甚至不需要等待确认。2006年底，乐天宣布扩大其在中国的业务，旅之窗开始涉足机票预订。

　　此外，有分析认为，进入3年仍无法实现对携程的掌控，也是乐天选择退出的原因。

　　2004年中，当乐天收购了携程上述股份时，其派驻的代表Hideaki Yokomizo同时进入了携程董事会。但据消息人士透露，在携程的公司治理层面董事会和股东分开，Hideaki Yokomizo只拥有投票权，不能影响公司具体的执行决策。

　　“这意味着乐天不能直接通过携程平台运作中国的网络旅游市场，对乐天来说，买携程股票就只是一种财务投资。”该人士分析，“如果乐天认为携程已到了一定的点，他就得考虑这笔投资的机会成本。”

　　谁的携程？

　　据了解，乐天所售携程股份主要接盘者为美国投资者，亚洲投资者只占约25%，其中长线投资者占了60%。

　　记者查阅公开信息发现，截至今年3月31日，排在前几位的携程机构投资人和共同基金比例分别是：FMR CORPORATION （FIDELITY MANAGEMENT & RESEARCH CORP，13.59%）、FIDELITY MAGELLAN FUND INC（12.29%）、WELLINGTON MANAGEMENT COMPANY, LLP（8.68%）、AXA （4.95）、WADDELL & REED FINANCIAL INC（3.64%）、MORGAN STANLEY（3.41%）、DEUTSCHE BANK AKTIENGESELLSCHAFT（3.02%）等。

　　“据我了解，按照最新的变化，前3家机构持有的携程股份应该不会超过30%。”崔继蓉说。一个有趣的问题是，在股权结构高度分散的情况下，携程会否会像当年新浪一样被恶意收购？

　　“从理论上说，股权分散可能增加携程被收购的风险，但股权分散其实是个双刃剑，因为如果收购方要操作，需从不同人手里购买股票，因此也更为麻烦。”易凯资本CEO王冉说。

　　王冉认为，从收购动机上讲，除非是收购型基金（Buyout Fund），比如黑石集团等，其它投资机构则不太可能，原因是，“后者一般做的是股票投资，目的是从投资股票中获得收益”。

　　“收购型基金要出手的可能性也不大。”汉理资本董事总经理钱学锋分析，一般收购型基金出手收购的目标是那些业务面不错，而股价还未真实反映公司实际价值的公司，“但携程目前的股价，已基本反映出它的价值”。

　　8月17日，记者未能接通梁建章电话，其秘书告诉记者，目前梁建章正在海外，很难联系。

　　“公司是否具体设置了毒丸计划尚不清楚，但董事会有相应的类似反收购措施，”崔继蓉同时表示，携程认为机构投资者主要还是出于财务收益目的，“而不是业务收购”。

　　携程估值之惑

　　携程2007年第二季度财务报告显示，公司该季度总收入4061万美元，同比增长60%。其中，酒店预定业务收入2252万美元，同比增长53%；机票预定业务收入1536万美元，同比增长69%。

　　“携程的收入增长很稳定。”有分析人士认为，但目前携程已面临的一些不确定因素，可能将阻碍业绩的进一步提升。

　　首先，国内网络旅游服务市场的竞争格局已发生变化。尽管携程仍占据中国在线旅游50%以上的市场份额，但这个领域的竞争者越来越多，且业务模式开始呈现细分状态，甚至出现割据地方的诸侯。

　　此外，管理团队的变更也给携程带来不确定因素。当年，梁建章、沈南鹏、季琦和范敏四人组成了一个完美的“梦幻团队”。而2005年，沈南鹏、季琦陆续离职，梁建章也在2006年初辞去了CEO一职，仅保留董事局主席之位，负责携程的长期战略规划和新业务增长点的培育。

　　“由职业经理人团队管理可能是公司走向成熟的表现，但也给新的管理团队提出挑战，比如资本对高增长的需求可能会扰乱公司正常的战略规划。”有分析人士指出，正面临市场调整的携程网，管理层如何在缺少资本话语权的情况下保持策略的一致性至关重要。

　　近年来，携程网不断在积极做着商业模式上的调整，寻找新利润增长点，如开始向传统旅游行业进军，扮演一个反向整合者的角色。

　　目前，携程旗下共有四大业务：酒店预订、机票预订、度假产品及2006年推出的商旅管理业务，其中针对“散客”的度假产品是携程重点培育的战略级种子业务。但自2004年2月携程收购上海翠明国际旅行社至今，虽然该产品的增长率十分可观，但其在携程总收入体系中的比例仍徘徊在6%左右。

　　2007年第二季度财报显示，该产品收入甚至一度下挫了18%。对此，携程方的解释是“受该产品的淡季影响”。

　　·记者手记·

　　动物凶猛：在线旅游新玩家抢跑

　　目前，携程仍以50%左右的份额占据国内在线旅游的老大地位，对手E龙已经被甩在后面，其第二季度财报显示，公司总营收7840万元，净利润亏损180万元。

　　中国经济持续走强和奥运，外加携程的“抢钱效应”，中国在线旅游市场正吸引越来越多的玩家。

　　“从芝加哥机场走出来，门口一排电脑上显示着各个公司的服务，无论订票、订酒店、租车，在网上一下就能完成。”芒果网CEO冯伟翔认为，国内在线旅游市场还有很大成长空间——去年全国旅游业总营收9000亿元，在线旅游仅占3%。

　　成立于2005年的遨游网和成立于2006年的芒果网，都背靠大型国有控股旅游集团，有雄厚资金和丰富的旅游资源，他们正依托线下资源攻击线上市场。

　　“公司目前还处于投资期，正集中一切资源扩大市场占有份额，盈利收入和新增投入都用于更新IT设备和市场推广。”冯伟翔表示，芒果准备将15个月作为自己的创业期。易观数据显示，在一年多时间里，背靠港中旅于2006年初创立的芒果网，其市场份额已经超过E龙。

　　今年8月7日，主要经营华南市场的在线旅游运营商易网通（AIM：ETC）在伦敦证券交易所正式挂牌，其募集资金约1200万英镑，折合人民币1.86亿。易网通的上市，使国内网络旅游服务市场的竞争格局更加复杂。

　　同样在8月，“德比”酒店预订互联网宣布将于近期开拓市场。与携程模式不同，其不收佣金，而是通过系统搭建旅行社和酒店之间的直销平台，让旅行社直接看到所有的酒店实时信息，并根据自己的需要订房。这不是对携程模式的简单叠加，而是一种针对企业客户的低价直销商模式。业内人士认为，这种新型的B2B直销模式或将分流一部分携程资源。

　　而在获得财务回报的同时，乐天也取得了进军中国在线旅游市场的经验，其旗下的旅之窗很可能也将成为在线旅游服务市场的一只新军。