兴业银行 规模扩张结构优化

　投资要点

　　上半年公司贷款增速达16.55%，在股份制银行中属于较高增速。并且在息差扩大的影响下，公司净利息收入大幅增长了56%，占到主营业务收入的93%。

　　贷款资产比重下降，债券投资比重继续加大。公司已公告将发行500亿元的金融债以及发行75亿元的资产支持证券，这些措施都将有助于加强负债业务和优化资产结构。

　　上半年零售贷款业务继续取得突飞猛进的进展，零售贷款增长率差异也是上市银行中最高的，个人住房及商用房贷款占比高达78%，但信用卡贷款同比增速也达到68%。公司将充分受益于零售业务迅猛发展的行业背景。

　　虽然受到金融脱媒的负面影响较为明显，但公司在资金运营方面具有突出能力，而且在零售贷款业务的优势将带来更多的增长潜力。维持“推荐”评级。

　　兴业银行（601166）周一公布2007年中报。截至上半年末，公司资产总额8155.55亿元，比年初增长32.08%。各项存款余额4358.28亿元，比年初增长2.98%。各项贷款余额3780.56亿元，比年初增长16.55%。实现营业收入100.36亿元，较上年度同期增长65.64%；实现净利润36.43亿元，同比增长108.65%。实现每股收益0.75元，每股净资产6.92元。不良贷款比率1.18%，比年初下降0.35个百分点。不良贷款覆盖率为152%。

　　中期利润大幅增长

　　上半年公司贷款增速达到16.55%，在股份制银行中属于较高增速。并且在息差扩大的影响下，公司净利息收入大幅增长了56%，这占到公司主营业务收入的93%。公司上半年的营业支出仅仅增长了30%，这主要是因为公司成本收入比略有下降，以及公司资产质量改善带来的资产减值准备的同比下降。此外，由于公司所得税费用受到递延税项调整和工资税前抵扣政策的影响，同比增幅较大，从而导致净利润增长略低于税前利润的增幅。

　　以资金运营拓展负债

　　从资产构成来看，与其他银行类似，发放贷款是公司资产主要构成部分，但是贷款在公司资产中所占比重却有所降低，由去年的51%下降到今年的45%。上半年公司的债券投资比重继续加大，其中公司买入返售金融资产和可供出售金融资产分别比去年末增长了141%和67%，所占比重也大幅上升。这充分体现了资金运营的特色。

　　值得重点关注的是，公司客户存款发展依然不容乐观，上半年比年初仅增长了2.98%，存款在负债和股东权益中所占比重也大幅度下降到53%，下降了15个百分点。当然，公司上半年同业存款，拆入资金以及卖出回购资产却是同比大幅增长，分别增长了119%、242%和118%。同业存款比年初增长了1196亿元，在负债和股东权益中所占比重大幅上升了10个百分点，很大程度上弥补了存款比重的下降。我们认为，目前公司还主要是依赖主动性负债方式来应对金融脱媒对公司的负面影响。公司董事会已经公告将发行500亿元的金融债，以及发行75亿元的资产支持证券，这些措施都将有助于公司加强负债业务和优化资产结构。

　　零售贷款业务突飞猛进

　　公司在上半年的零售贷款业务继续取得突飞猛进的进展。上半年公司的贷款构成中，公司贷款比年初仅仅增长9.28%，而零售贷款比年初增长了45.77%，这种增长率差异也是上市银行中最高的。公司零售贷款占全部贷款中的比重也上升到了24.91%，比年初上升5个百分点。考察零售贷款的结构，个人住房及商用房贷款占比高达78%，但信用卡贷款同比增速较高，达到68%。我们认为，公司将充分受益于零售业务迅猛发展的行业背景。

　　与行业内其他银行类似，受到多次加息和贷款结构调整的正面影响，公司上半年平均贷款利率上升幅度高于存款利率，平均贷款利率达到了6.27%，而去年全年的贷款利率仅有5.88%。与之形成对比的是，上半年平均存款利率仅比去年上升了10个基点，为1.77%。这可以表明公司上半年净息差已经是稳步扩大。

　　中间业务超预期增长

　　上半年公司手续费及佣金收入大幅增长了173%，其中增幅最大的是代理业务手续费，同比增长了549%，占全部手续费收入达到25%。我们预计，公司未来中间业务收入增长还主要是在银行卡业务和托管及其他受托业务佣金等方面。此外，在公司资产质量改善的影响下，公司上半年计提的资产减值准备同比下降了25%。其中公司计提贷款损失准备7.14亿元，比去年同期下降了2.07亿元。即使如此，公司的不良贷款拨备覆盖率还是由去年的126%上升到今年的152%。

　　盈利预测与评级

　　预计公司到2008年每股收益将达2.06元，每股净资产9.26元。按昨日收盘价计算，2008年公司市盈率和市净率分别为24.71倍和10倍。我们认为，虽然受到金融脱媒的负面影响较为明显，但公司在资金运营方面的突出能力，可以帮助公司以主动性负债的方式应对挑战。更重要的是，公司在零售贷款业务的优势将带来更多的增长潜力。维持“推荐”评级。(长江证券研究所贺晟李兴) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。