“危机，什么危机？”

　　近日全球市场剧烈震荡，导致金融界某些领域的危机感日益加剧。但与本月市场动荡几乎同样引人注目的是经济学家们的反应：与惊慌失措的银行交易员不同，靠分析“实际”经济赚钱的学者们一直在说：“危机，什么危机？”

　　目前的市场动荡源自一个“实际”经济的问题——有个实在非常切实的问题：某些存在财务压力的美国家庭无力支付按揭贷款。但这在今夏在某些深奥、缩略语多的领域导演了一幕戏剧。这些领域包括：债务抵押证券(CDO)市场、资产支持商业票据(ABCP)领域、结构性投资工具(SIV)领域。

　　现在，涉及数百万（甚至数万亿）美元的问题是，更大范围的经济是否会再次发生金融危机，或者它能否被遏制。换言之，这些市场问题会在过于兴奋的银行家和对冲基金经理所处的“平行宇宙”中演变？还是说我们是在目睹一个“时滞”问题？也就是说，这场金融危机造成的破坏是非常真实的，只是还没有蔓延到“实际”经济中？

　　目前实质上发生的是普遍“拆仓”——这是一个市场术语，表示投资者和金融机构被迫通过出售资产来匆忙减债。金融历史表明，这种拆仓很少能平稳地进行，或者不给更广泛的经济活动造成连锁反应。使目前情况尤为紧张的是，有迹象表明，震荡正从对冲基金蔓延至银行系统。

　　但多数经济学家仍持放松态度。他们表示，毕竟全球增长前景的基本面表现较为强劲，同时风险资产价格的下降还有望使经济更为强健。此外，此次市场震荡大多在衍生品等金融领域爆发，这些领域与商品服务领域的关联往往有限。例如，摩根士丹利英国首席经济学家大卫·迈尔斯将处于目前震荡中心的复杂金融产品，比作赛马赌注。这些赌注加起来能得到一个令人印象深刻的数字——但它们并不影响比赛结果或赛马的实力。不过，对目前动荡更广泛的影响作最终判断比较困难，部分原因在于金融领域出现的事情非常复杂——而且仍在迅速演变，使决策者往往难以对所发生的一切进行综合考虑。

　　有两个重要事实。第一，过去几年市场一直较为平静，投资者的资产回报水平较低。因此，许多人匆忙寻找能推升这些回报的新方式——承担更多的债务以购买资产，推升其价值，但同时也加大了风险。

　　第二，近年有一股金融创新热潮。2000年以来，银行家们创造了太多新的途径，将过去银行资产负债表中的风险类别进行分割，并出售给新的投资者。次级抵押贷款市场就是这样一个例子：银行原先将这些贷款保留在自己的资产负债表中，但近年来却将它们转换成债券，并将其出售给新的投资者——这些投资者往往用他们创造出衍生品，之后衍生品又不断地被再次打包和出售，如此往复不已。

　　判断最终创造了多少债务十分困难，因为这些新型工具中，有许多都相对不太透明。然而，在重重迷雾之中有一点很清楚，那就是目前摆脱债务之风盛行。虽然这一过程始自一个实实在在的、看上去有限的问题（即美国次级抵押贷款的拖欠问题），但随着基金匆忙抛出这些资产，这引发了股票等其他市场的抛售浪潮。

　　没人认为这种情况会在短期内结束。摩根大通的简·洛伊承认：“我们认为，短期内市场会处在锋口浪尖。”（未完待续）