国信证券：市场化调控取向依然十分明确

　　宏观和策略

　　·政府批准滨海新区试点个人外汇港股投资: 居民对外证券投资的长期效应将使全球股市迎来理性繁荣

　　国家外汇管理局批准我国境内个人直接对外证券投资业务试点，居民个人可在试点地区通过相关渠道，以自有外汇或人民币购汇直接对外证券投资。此次国家外汇管理局首选在天津滨海新区试点个人直接对外证券投资业务，其主要内容包括：一是居民个人可使用自有外汇资金及人民币购汇直接从事境外证券投资，投资规模不受《个人外汇管理办法实施细则》规定的年度不超过5万美元的购汇总额限制；二是投资通过中国银行天津分行和香港中银国际证券有限公司办理，投资者应在中国银行天津分行开立个人境外证券投资外汇账户，并委托其在香港中银国际证券有限公司开立对应的证券代理账户；三是试点初期，投资者可投资香港证券交易所公开上市交易的证券品种；四是人民币购汇投资的本金和收益可以保留外汇，也可以在开户行结汇。自有外汇投资的本金及收益如需结汇的，应按照《个人外汇管理办法实施细则》的相关规定办理；五是实行投资者风险自担原则，业务办理机构应如实向投资者提示投资风险，同时严格内部风险控制，执行有关法律法规，完善信息披露机制，保障投资者合法权益。

　　评论：资本账户对外开放迈出重要一步。开展境内个人直接投资境外证券市场试点是人民币迈向资本账户自由兑换的重要一步，一方面为积累相关风险防范和监管的经验，另一方面放宽个人对外投资的汇兑限制，拓宽外汇资金流出渠道，促进国际收支基本平衡，减缓外汇储备增长态势，形成和完善人民币汇率决定的市场化环境。

　　展现市场化调控A股市场的姿态。周一在美国次级债危机引发的金融市场动荡结束后，全球股市出现了报复性反弹，这与我们周五的评论相吻合；但也正因为如此，市场在走向5000点的过程中，市场化调控的政策取向依然十分明确。个人试点境外证券投资将分流境内A/B股市场资金，尤其是在当前A/H价差明显的情况下，估值压力至少在心理上是客观存在的。

　　短期实际影响有限。A 股市场逼近5000 点的过程中，A/H价差显著扩大，允许个人外汇投资香港股市对H股构成利好，但由于前期境内资金事实上已经通过各种“灰色”渠道流向了H股，此次试点办法的推出能否造成大量流向H股市场还有待观察。我们认为未来流向H 股的增量更多地将来自于踏空A股牛市的境内居民，分流A/B股资金的压力不会太大。QDII推出以来A股资金面仍然充裕的事实经验也可以说明这一推断。在人民币升值的大趋势下，境内外资金的对流结果必将是境内流动性比境外更加泛滥。此外，选择天津滨海新区作为试点必将重新激发市场对于该板块的炒作热情，特别是泰达股份等滨海新区金融类个股将得到青睐。扩大居民对外证券投资的长期效应将可能使全球股市迎来理性繁荣。我们预计随着A股的进一步上升、外贸顺差持续高涨和人民币升值的压力加大，居民对外证券投资的试点范围会进一步扩大，从而有可能引发大量资金外流。但我们认为长期来看，其结果不是A股的下跌，而更多地是中国外汇投资引发的从香港到亚太地区乃至全球股市的理性繁荣！

　　·次级债危机不至于触发全球经济下滑

　　OECD 先行指标稳步回升 经济扩张态势持续:8 月10 日OECD 公布的6月份先行指标继续小幅回升，说明未来主要OECD国家经济扩张的态势仍将持续。经修正后的OECD 国家先行指标环比上升0.5个百分点至110.5，其6个月变化率连续六个月上升。从各国数据来看，工业七国中除意大利外，其他国家先行指标均有所改善。美国先行指标环比上升0.8个点，涨幅高于其它OECD国家，其修正后的6 个月变化率自07 年1 月呈现出上扬趋势；欧元区指标环比上升0.1 个点，但其6个月变化率自06 年6月以来连续下滑；日本指标环比上升0.2 个点，其6个月变化率连续三个月上升。在非OECD国家中，中国经济随着宏观调控效果的逐步显现，其先行指标环比涨幅有所下降，但仍然大幅上升1.4个点，其6个月变化率仍高于长期增长率；印度和巴西经济呈现平稳扩张态势，其指标环比分别上升1.3 和2.0个点；俄罗斯指标环比继续上扬1.3个点，扭转了经济下滑的趋势。

　　全球制造业指数自近期高点回落 通胀维持高位:7 月份的JP 摩根全球制造业采购经理人PMI指数自近期高点的54.4回落至53.1，为近四个月低点，原因是产出和新订单指标的明显下滑。7月数据的疲弱似乎改变了之前全球制造业强劲反弹的趋势，反映了三季度初制造业活动有所放缓。对于未来需求的担忧给制造业前景蒙上了阴影，随着企业库存持续减少，企业最终销售如能维持强劲，制造业活动仍有望恢复动能，产出也有望在07年下半年大幅增长。从各分项指标来看，产出指标由57.5下降至54.3，为近六个月的低点；新订单指标也由近期高点的56.2下滑至54.4，为近四个月的低点。尽管这两项指标均低于6月份的高点，但仍位于强劲的扩张区域。就业指标由52.6小幅下滑至51.7，为连续三个月下滑；投入价格指数自近八个月高点的67.6小幅回落至65.2。从各国指标来看，日本制造业表现相对较弱；美国制造业在连续两个月的强劲反弹之后也出现明显下滑；而欧元区指标则小幅下滑。

　　次级债危机不至于触发全球经济下滑:截至目前，美国次级债危机引发的全球股市动荡已使部分国家股市回吐了今年年初以来的全部涨幅，由此带来的恐慌情绪短期内不会立即消散，但是我们认为目前全球经济的根基依然稳健，美国经济数据虽略显疲弱，但欧元区经济正在复苏，新兴经济体增长势头强劲，次级债危机不至于触发全球经济下滑。从全球市场来看，次级债风波造成的影响仍主要停留在流动性层面，随着欧美央行对金融市场持续注资以及美联储调降再贴现率等举措，市场对于流动性的担忧可能得到缓解，其演变成全球性金融危机的可能性较小，对于实体经济的影响也是有限的。此外，企业的盈利前景依然乐观。S&P500企业盈利未来几个季度仍有望维持两位数的增速，其07、08年的动态市盈率分别为15.4和13.8。在企业盈利的提振以及降息等利好因素的刺激下相信美国股市会出现反弹。

　　行业和公司

　　·上海汽车(600104)：分享两个向上的周期

　　·中材国际(600970)：增长基础稳固 股价相对合理

　　·安徽合力(600761): 行业竞争日趋激烈，公司长期增长潜力大

　　·天士力(600535)中报点评：最后的“低潮”，未来增长曲线明晰

　　·特变电工（600089）：上半年实际净利润同比增长94.9

　　%

　　·保利地产（600048）：07 年增长在100%以上

　　·宝钢股份（600019）4 季度调价：平淡为主，略有下跌

　　·联创光电（600363）：LED 业务盈利改善尚未显现

　　·天津港（600717）:《保税监管区域外汇管理办法》的发布和首选取滨海新区试点境内个人直接对外证券投资，有利于加速天津港东疆保税港区成为自由贸易区的进程，有利于天津港吸引国际物流巨头将全球中转基地转移过来，诱增集装箱源。维持天津港业绩预测和推荐的投资评级。

　　·营口港(600317): 优化资产收购方案，利于长期发展

　　·太钢不锈（000825）中报点评：盈利状况符合预期，维持推荐评级 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。