西南证券：高折价H股优势再现

　　 周兴政 西南证券

　　尽管本周一A股市场获得不菲的涨幅，但H股市场更大幅度的涨势仍然使得H股较对应A股的严重折价状况得以显著改善。最新数据显示，45只A+H股份的H/A比价算术均值为0.483，较前一交易日大幅上涨4.28%。

　　目前的市场格局之中，无论是H股市场或是内地A股市场，都很难重新陷入持续低迷的估值状态。因此，对于A+H股份而言，其H股较对应A股的折价幅度也应该在一定的范围之内上下波动。由于目前A+H股份的H/A比价均值较此前波动范围的下限(0.5左右)仍明显偏低，因此未来一段时间内即便A股市场继续连创新高，H股市场亦可能将跑赢A股，H/A比价均值将处于上升通道。

　　虽然A股市场和H股市场均有惊人的表现，但在H/A比价仍然较低的情况之下，两地市场主要股份股价上涨的性质或者原因可能略有不同。对于境外投资者而言，H股市场上周的暴跌行情显然是一个不可多得的买入时机，比如中国银行，上周五的股价最低点达到3.26港元，对应往绩市盈率降至18倍以下，相对于香港本地同业股份15倍左右的市盈率水平以及中资银行股过去数月的相对估值溢价，中行H股的估值水平显然是极具吸引力的。相比而言，中国银行A股的股价上涨似乎没有太多的相对估值优势作为支撑，却与内地银行股近期的普涨行情有更多的关系。

　　尽管相当数量A+H股份的A股股价并不具有太多的估值优势，但对于对应H股价格而言，毕竟可以起到相当程度的参照作用，A股市场于国际市场中话语权的增多更会令这种参照作用显著增加。因此，对于质地较好，H/A比价较低的A+H股份的H股而言，一些投资机会是值得关注的。

　　国家外管局批准开展境内个人直接对外证券投资试点，此消息的积极意义在于从长期看，内地个人投资者将可自由买卖H股。如此，H股市场上的一些投资风格将因内地投资者的大量参与而发生改变。尽管一段时间内很难预期A+H股份的H股股价和对应A股股价的全面接轨，但一些较对应A股折价幅度较大的H股应可获得来自内地的港股投资者乃至境外投资者的持续追捧。

　　就目前A+H股份的比价结构而言，近乎所有的A+H股份都处于较为严重的折价状态。一方面，对于招商银行等折价幅度较低的A+H股份而言，由于其在过去大部分时间内，H股股价和对应A股股价都不相上下，未来此类股份的H股价格也最有希望先期实现和对应A股价格的“接轨”。另一方面，高折价A+H股份之中亦不乏绩优股，比如中国铝业，目前H/A比价仅有0.333。对于这只股份而言，H/A比价提升一倍至0.666也并非没有可能。如此其H股股价将可获得不菲的上涨空间。退一步讲，即便中国铝业的A股股价出现调整，其H股股价亦可因低H/A比价获得缓冲而不至出现太大幅度的下跌。