叶檀：此时加息不是紧缩是扩张

　　8月21日傍晚，央行网站推出重要消息：“中国人民银行决定，自2007年8月22日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的3.33％提高到3.60％；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，由现行的6.84％提高到7.02％；其他各档次存贷款基准利率也相应调整”。

　　这是2005年以来的第八次加息。虽然各界对加息呼吁已久，也有传言近期加息，但此时加息仍然颇为出人意料。

　　从国际市场来看，这并不是一个加息的好时机，

　　首先，世界性的加息预期弱化。对通货膨胀深恶痛绝、对降息绝不松口的美联储主席伯南克，态度有了180度的转变，美联储8月16日召开分行紧急会议后，次日把贴现率由六厘二五减至五厘七五，这被视为9月美联储降息的前奏。美国股市闻讯翘尾，周一在美国的带动下，全球资本市场演绎了一出强劲的反弹行情。

　　与此同时，进入加息通道的欧洲央行、英国与日本央行，态度也有了明显转变，加息预期弱化，以应对次级债危机所引发的流动性暂时紧缩状态。据我国商务部网站公布的消息，近日公布的英格兰银行货币政策委员会8月初会议纪要，9名委员会成员一致投票同意维持目前5.75%的基本利率水平不变，并且多数人表示对未来是否需要继续加息没有明确意见。

　　一直以来，国内各界呼吁摆脱负利率状态，目的是减少流动性泛滥，缩小财富分配过于明显的不均衡状态。形势也的确非常严峻，商务部副部长于广洲18日指出，2006年中国贸易顺差为1775亿美元，而今年1至7月已达1368亿美元，按照这样的增长速度，中国今年的贸易顺差很可能世界第一。受限于目前的结售汇体制，我国货币将呈刚性扩张趋势。

　　但时移势易，目前加息不仅无助于减少流动性，反而会起到相反的效果。

　　此时我国央行加息的直接后果是扩大中国与主要货币尤其是美元的利差，增加中国对全球热钱的吸引力，使热钱流入问题雪上加霜。可见，此时逆势加息，并非紧缩政策，而是一种明显的扩张政策。

　　加息对热火朝天的国内信贷市场不会有多大冲击，此次加息贷款沿袭27个基点的传统，以往的数次加息并未导致银行实行紧缩政策，近期紧缩的主要原因是下半年的信贷投放额度受限。当然，由于存贷款利率升幅不同，对银行利润和银行股价格会有些微影响，目前的3%的存贷利差会因此下降，而昨天股市已经提前做出反应。

　　另一方面，收紧流动性的替代政策已接连推出，特别国债的发行如箭在弦上，对于收紧流动性的功效市场早有预期，应当在加息之上；而今年以来接二连三的汇率市场化举措，从扩大汇率浮动区间，到近日外管局发布通知，开展境内个人直接对外证券投资试点，一再证明了与左右掣肘的利率相比，汇率的市场化才是有关部门眼中解决问题的关键。

　　加息同样不仅不会冲击资本市场，相反，从国际大背景来看，此时加息坚定了市场对人民币升值的预期，给套利者留出了更大的空间，意味着资本市场将拥有源源不断的后续资金，无论对于香港股市还是内地股市都是一个利好。

　　在这个时刻加息让人费解，既定的加息政策应该随市场的变化而适时调整。这次加息很容易让人联想到东南亚金融危机时期我国坚持人民币不贬值的承诺，在国际上示人以负责的大国形象。此次“非周末”加息，可以理解为我国对于次级债危机做出的独特反应，其意并不在收紧过剩的流动性，而是我国货币政策美妙姿态的再次展现。