次贷危机比想象的更严重

　　次贷风波让美联储改变一贯的稳健作风，固然反映出决策层坚决救市的决心，但同时也毫无疑问地告诉我们，次贷的负面影响要比想象中的严重许多。真正原因并不是次贷风波自身，而是其背后的经济链条。

　　——马红漫（财经(相关:理财 证券)评论员）

　　没完没了的次级贷款风波终于让美联储无法再泰然处之了。

就在北京时间上周五晚，美国股市开市之前，美联储突然召开非常规性会议，宣布了一项令市场信心大振的消息：将贴现贷款利率从6.25%下调0.5个百分点至5.75%。

　　美联储此举迅即换来了全球股市的热捧，欧美股市以大幅反弹作出回应。迟至本周一开盘的A股和港股也是应声大涨。股市的火爆似乎让次级贷款的阴影一扫而空。然而，事实真的如此乐观吗？

　　按照欧美央行的政策调控惯例，其货币政策的出台依据几乎数十年不变，一般都是以能够反映宏观经济运行的数据指标，比如失业率、GDP增长速度，通货膨胀水平等等为依据。根据这些指标的变化再作出货币政策决策安排。只有当这些主要的经济指标出现明显变化的时候，央行才会采取升降利率的方式进行干预。由此可以看出，这一回美国的次贷风波能够让美联储改变一贯的稳健作风，固然反映出决策层坚决救市的决心，但同时也毫无疑问地告诉我们，次贷的负面影响要比想象中的严重许多。

　　次贷问题最严重的信号在于，它有可能意味着全球经济流动性过剩状况在发生变化。一旦市场流动性过剩发生变化，最终必然会给实体的宏观经济运行，比如物价水平、就业率、经济增长速度等造成影响。所以，真正让美联储下定决心降低贴现率救市的原因并不是次贷风波自身，而是其背后的经济链条。股市走势或许只注重了短期降低贴现率的强心针作用，对于复杂的经济链条传导机制未必能够彻底反映，而这才是值得我们担心的问题所在。

　　从上周末开始，一贯特立独行的A股市场俨然成为了国际股市的“影子市场”，随涨亦随跌。可以直观地看出，美联储降低贴现率的举动也给A股的走势带来了信心，现在市场热议的焦点已经是何时能够发起对上证指数5000点的总攻，至于国际金融市场的风险俨然已经消失。

　　其实，这样的乐观情绪值得担忧。尽管市场整体向上的态势不容置疑，但是如果海外市场的隐形经济链条发挥作用，处于全球经济一体化背景下的中国绝无理由独善其身，最终A股市场也必然受到影响。在十年前的亚洲金融风暴中，中国似乎因资本项下的投资限制而置身事外，但是之后数年宏观经济走势却疲态尽显，走入通货紧缩的泥潭。彼时的中国对外依赖度尚且不高，而当下的中国如果因国际经济波动而让出口市场受损，后果将不堪设想。流动性过剩“拐点”的若隐若现，对于中国经济的发展而言，是不得不加倍防范的因素。

　　而且，值得关注的问题不仅在宏观领域。美国次级贷款风波之所以会不断扩大，其原因在于证券市场通过资产证券化产品承担了房地产市场的风险。尽管A股市场并没有类似的金融产品，但是这并不表明房产风险不会向证券市场扩散。事实上，大量的房产上市公司通过再融资手段获得了投资建房的资金投入。而伴随再融资过程，很多房产上市公司出现了定向增发价格低，而二级市场价格高的现象。由此，一旦房价波动、房产公司业绩下滑，受到冲击最大的当是高价买入股票的二级市场投资者。这相当于把地产波动风险转移到二级市场投资者手中，尽管形式与美国不同，但本质则完全一样。一旦全球的宏观经济转冷，蕴含其中的所有风险都会随之爆发。

　　美联储降低贴现率的举动，让全球的股票市场似乎松了一口气，甚至有人开始“乐观”地预期未来将会降息。这样的“乐观”情绪是典型的功利主义，彻底忽视了“降息”意味着宏观经济萧条的来临。身处大洋彼岸的中国，那时感受到的将是阵阵凉风。