国信证券：央行表明坚决维持低通胀的决心

　　宏观和策略

　　·宏观经济:央行年内第四次加息点评--央行表明坚决维持低通胀的决心

　　事项：为合理调控货币信贷投放，稳定通货膨胀预期，中国人民银行决定，自2007 年8月22日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的3.33%提高到3.60%；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，由现行的6.84%提高到7.02%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。

　　&nbs p; 评论：信贷投放面临反弹压力，加息效果有限:7月末金融机构人民币各项贷款余额25.31万亿元，同比增长16.63%，增幅比上年末和上月末分别高1.56 个百分点和0.15个百分点；单月新增贷款2314亿元，同比多增597 亿元。1-7 月份人民币各项贷款增加2.77万亿元，按可比口径同比多增4278亿元。尽管上半年以来央行采取了远比去年严厉的紧缩性货币政策，包括五次提高存款准备金率以及三次提高存贷款利率，同时不断扩大央票发行数量，但是收效甚微。原因在于今年以来每月月均超过200亿元的贸易顺差，再加上企业利润去年以来高过40%的增长。一方面是资金的过剩，一方面是资本回报率远高于资金成本，银行信贷投放的快速增长，很难用几次小幅加息加以控制。。

　　央行表明坚决稳定物价之决心:在最近的研究报告中，我们指出，目前CPI 快速上扬从目前看来是不可持续的。CPI在7月份虽然达到5.6%的水平，但依然是暂时性的、结构性的。CPI的上涨主要是食品的价格的大幅度上涨所致，但是如果食品价格长期上涨的话，必然会带动工资上涨，从而就会导致结构性的普遍价格上涨。因为食品价格的长期上涨的话，必然会逐渐延伸到食品类的中下游行业，如果工资的上涨跟不上CPI的上涨，必然会导致由工资上涨推动的结构性的通货膨胀。

　　防止通货膨胀率上升预期的形成，是防止通货膨胀恶化的关键因素。央行这次突然加息，是用货币政策向公众表明自己维持低通货膨胀率的决心。今年由食品价格暴涨带动的物价水平的一次性上升并不足虑，令人担忧的是物价水平的加速上升。在食品价格的带动下，市场可能会担心食品价格上涨开始波及到其他产品，导致市场预期通货膨胀率进一步提高。如果公众预期在未来CPI将不断上扬，居民、企业的政府部门都会相应调整自己的行为，以避免通货膨胀可能给自己带来的损失。这种行为的变化必然导致过度需求缺口的扩大，从而导致通货膨胀率恶化。

　　不能排除央行此次加息的其他用意:在次级债影响下，全球都在应对美国次级债引起的金融风暴，美联储亦开始采取降低贴现率并可能采取降息的措施，这意味着美联储加息周期的结束，美联储的货币政策可能考虑改变政策方向，在这样的局面下，中国央行突然加息，令人不能不怀疑央行可能的其他用意。我们认为，近期股票市场在全球股市纷纷回调的情况下，却节节创出新高，居民储蓄仍然源源不断流入股市，央行的担心实属必然。

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