伊利股份：行业超越茅台 估值当媲美苏宁电器

机构：国海证券
周三，加息的利空再次为大盘带来温和放量的中阳，理论提高了市场的稳定性，预计短线大盘围绕5000点震荡，可考虑半仓短线参与。在个股选择上，我的思路仍是寻找市场的价值洼地。从周三盘面来看，中金黄金和盐湖钾肥等高价股涨停，五粮液、华侨城、贵州茅台和苏宁电器等均出现大涨，这类个股有三大特点，第一，具有持续高成长性的龙头；第二股价较高且多为基金持有；第三，普遍高溢价。

如根据已经披露的中报来看，贵州茅台0.9元的中期业绩，当前市盈率与市净率分别为86.2倍和23.88倍，苏宁电器则76.1倍和23.49倍。伊利股份作为乳业龙头，行业前景理当超越贵州茅台，规模经济可以媲美苏宁电器，其当前市盈率不足36倍，是典型的价值洼地。技术上，其大形态相当强劲，在5月大盘4100点时，伊利曾到过37.4元，而当前大盘处于5000点附近，22日伊利收盘仅33.41元，其大形态相当强劲，其在5月底以来，形成标准的头肩底上攻形态，经过上周放量阴线诱空后，连出三阳，加速上攻气势明显。

投资要点之一： 中报或达0.468元 投资价值突出

伊利股份中报预约披露时间是8月29日，此前没有业绩预增预减，其一季度净利润同比增长20.18%，每股收益0.21元，其06年中报每股收益0.39元，根据行业和一季度情况，07年中报业绩同比增长20%以上是可以预期的。据此计算，07年中期业绩每股收益应在0.468元以上，即当前市盈率不足36倍，投资价值相当突出。

投资要点之二：行业潜力 超越茅台

纵观各国发展历史，我们不难发现：“牛奶运动”已成为一个国家“富国强民”国家战略的重要组成部分：

二战以后，日本政府提出了“一杯牛奶强壮一个民族”的口号；

上世纪50年代，美国政府提出‘三杯奶运动’，倡导国民每餐一杯奶；

英国前首相丘吉尔说过：“没有比这项投资更重要的了，那就是把牛奶送进儿童、青少年的嘴里。”

06年夏，温总理在考察重庆奶牛养殖业时深情地说：“我有一个梦，让每个中国人，首先是孩子，每天都能喝上一斤奶。”

从行业发展前景和行业地位来看，伊利股份（600887）所处的乳业正处于高速发展期。据中国奶业协会统计数据显示，2005年全国奶类总产量已达2864.8万吨，从世界第7位上升至第6位，其中乳制品产量为1310.4万吨，比2000年增长了5倍.尽管呈几何式增长，但专家一致认为中国乳制品行业的市场潜力仍然亟待开发。目前处于行业第一，与蒙牛一起，在我国形成寡头竞争的格局，行业广阔发展空间，是行业龙头持续高成长的保证，而寡头竞争决定了其较高的利润率。可以看出，伊利所处的乳业，是最为受政策扶持的行业。尽管茅台是国酒，也会受政策扶持，但政策支持力度应该说远比不上伊利，这是由行业决定的。

投资要点之三：借道奥运 放飞梦想

公司是北京08年奥运会唯一一家乳制品行业的赞助商，根据历史奥运会成就许多国际品牌的腾飞，伊利或许成为奥运会催生又一世界知名品牌，并有望加速成长。据央视和数字一百市场咨询有限公司所做的大规模年度经济预测问卷调查结果显示,伊利集团在成为2008年北京奥运会的赞助企业中,公众认知度最高,占到65.2%.据"世界品牌实验室"评估,2006年伊利品牌价值大涨16.24亿元,以152.36亿元的品牌价值继续蝉联行业首位。2006年,伊利集团先后签约刘翔,郭晶晶等奥运会冠军,搭建起"奥运+冠军"的品牌体系;伊利集团还签约了国家田径队,羽毛球队,乒乓球队,花样游泳队和艺术体操队, 并成为亚运会中国体育代表团唯一乳制品合作伙伴;11月18日,伊利以8008万元竞得央视顶级奥运节目独家冠名权。

投资要点之四：产能扩张效益将显现

从伊利股份（600887）产能扩张来看，2006年5月18日，伊利集团投资近6亿元，在黄冈市建设现代化乳业综合项目。这是中国乳业史上最大一笔投资。伊利集团的现代化奶业生产基地，北起黑龙江，经辽宁，内蒙古，过河北，京津两地，贯穿湖北，安徽，最终到达福建，广东等省，一条纵贯南北的路线图格外分明，围绕该主线，东至上海，西至新疆，核心区域有效辐射周边。精心布局全国，打造百年乳业蓝筹。根据项目建设周期,07-08年产能进入大规模的扩张期,预计达产后,08年原奶加工量将达到430万吨,相比06年增加 65.3%;07,08年将实现销售收入225亿元和311亿元,分别同比增长37.75%和38.08%。在全国纳税500强企业里面，伊利是唯一一家乳品企业。2005年伊利纳税9亿元，比乳业第二名至第十名的纳税总和还多。

投资要点之五：乳业龙头 对比彰显价值

对比中发现投资价值。与蒙牛一起，在我国形成寡头竞争的格局，关于估值，可比性最强的是蒙牛。蒙牛乳业（HK2319）日前在香港是约50倍市盈率，而香港作为成熟市场，平均市盈率仅为16倍左右，即蒙牛乳业（HK2319）的估值水平是香港平均水平的3倍多。而伊利股份（600887）上市地为上海，当前市盈率不足36倍。通过对比，可以发现伊利股份的投资价值较为突出。同时，从成长的角度看，伊利股份相当酒中的茅台，而白酒在每个省都有几家较大的企业，且白酒发展受政策抑制与市场份额减少（如现代人对白酒饮用人群呈减少之势），乳品则是规模经济的结果，伊利的垄断地位难以打破，即从长远的发展来看，伊利股份的成长性更加突出，理论应该获得更高溢价。周二贵州茅台市盈率为86倍。相比当前36倍的伊利股份具有一定的投资价值。如果说伊利未来上涨达到茅台的估值的话，意味着股价将到达80元附近。如果说参考电器卖场为主营的苏宁电器的估值，则是到达70元。

技术上，该股大形态相当稳健，类似稳健形态，5月下旬起至今，该股形成标准的头肩底形态，且量能配合良好。上周五至上周五，该股放量跌破60日线，但放量收阴，价格下跌幅度并不大，本周一跳空上行，周二继续跳空，预示其上周是明显的诱空。周三受加息冲击，该股回补了周二留下的跳空缺口，经验上，有量能配合的头肩底形态，加上诱空，往往会展开强劲上攻，建议重点关注。

国海证券 王安田

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