央行关口调息的种种猜想

　　中国人民银行２１日晚间宣布，自２２日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。这是央行本年内第４次加息。

　　根据决定，金融机构一年期存款基准利率上调０．２７个百分点，由现行的３．３３％提高到３．６０％；一年期贷款基准利率上调０．１８个百分点，由现行的６．８４％提高到７．０２％；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。

　　此次加息虽在情理之中，确又在意料之外。自国家统计局１３日公布７月份居民消费价格总水平（ＣＰＩ）同比上涨５．６％之后，提高存款利率就已经成为市场的共识。７月份ＣＰＩ同比上涨５．６％不仅创近１０年来ＣＰＩ月度涨幅新高，同时，ＣＰＩ连续５个月突破３％的警戒线也引起相关各方的关注。加之此时银行一年期存款利率扣除利息所得税（８月１５日调整为５％）后仅为３．１６％，远远低于ＣＰＩ的涨幅。并且，考虑到ＣＰＩ短期内难以回落，正是基于对居民存款负利率补贴的要求，提高存款利息已在情理之中。

　　但令大家颇感“意外”的是此次加息在时间选择上。这次加息距上次加息仅隔了一个月，破除了以往仍需“２—３个月观察期”的旧规。并且，周二晚间加息颇为少见，并不像以往总在周末出台这一政策。除了表明央行在货币政策工具选择方面更具灵活性之外，也表明央行对发生通货膨胀的担忧，同时并不排除进一步采取其他政策进行调控和回收流动性的相关措施。

　　央行近日公布《二季度货币政策执行报告》时就指出，目前中国价格上行压力加大，通胀风险值得关注。央行警示，前期粮食和肉禽蛋价格的上涨已逐步传导到下游食品加工、餐饮等行业，因此有必要高度关注价格传导问题，防止价格全面上涨。

　　随即，央行发布的７月份金融运行状况中也指出，货币供应量与人民币贷款余额都增加较快。２００７年７月末，广义货币供应量�煟停玻犛喽钗�３８．３９万亿元，同比增长１８．４８％；狭义货币供应量�煟停保犛喽钗�１３．６２万亿元�熗�比增长２０．９４％。今年１－７月累计净投放现金２５４亿元，同比多投放５３３亿元。７月份，人民币贷款增加２３１４亿元，按可比口径同比多增５９７亿元，也呈现出“淡季不淡”的特点。

　　由此看来，国家统计局近日公布的“１至７月份我国城镇固定资产投资同比增长２６．６％”就成为诱发加息的“最后一根稻草”。据了解，虽然单从数据来看，投资增速过快的问题有所缓解，但仍然高于国家发改委主任马凯(马凯新闻)今年两会期间曾“希望”今年固定资产投资增速低于２４％的目标。对此，高盛发表的最新研究报告认为，７月份固定资产投资增速的放缓可能受恶劣气候条件的影响，而同期货币和信贷增长加快，投资增速放缓可能只是暂时现象。天相投资也表示，由于企业自筹资金比重持续上升，利用外资水平也有较大增长，因此投资后续反弹压力依然较大。

　　除了对通货膨胀的担忧之外，另一看点是央行在加息的前一天决定在银行间外汇市场推出人民币外汇货币掉期交易，某种程度上减轻了人民币升值的压力。此时，美国次级债风波的爆发加剧了全球的资金流动，导致这种流动的原因可能是涉及到的机构出于自救目的资金调剂、也可能是风险重新定价导致的日元套息交易的平仓，还可能是出于寻找避风港动机的全球资产再配置，但无论如何这种资金流动都会加剧汇率的波动。有专家指出，受此影响，人民币汇率的波动幅度将明显加大。但由于决定人民币升值的基本力量—币值相对于经济实力低估以及顺差断增加的格局仍然没有改变，人民币升值的趋势不会改变。选择此时加息，无疑为人民币升值又添新的筹码，因此，预计央行下一步将会采取诸如调整进出口退税政策、进一步放宽人民币波幅限制等措施平衡进出口贸易问题，通过提高存款准备金、发行央票、加大公开市场操作力度回收过剩的流动性。