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安泰集团整合预期提升估值

  招商证券研究所卢平
  投资要点
  ● 公司发展战略是以焦化行业为核心,积极拓展精细化工等产业,其中安泰工业园“十一五”规划实现产值将是公司2006年收入的11.8倍。

  ● 公司自身拥有52万吨焦炉,持股75%的宏安焦化220万吨焦炉一期110万吨已投产,2007年底二期第一座焦炉55万吨投产,2008年底全部投产。此外,公司计划并购地方200万吨的焦炭企业。届时焦炭产能将达472万吨,是2006年产量的3.63倍。
  ● 公司上下游业务同时扩张,在上游获得13亿吨的煤炭资源以及1597万吨的铁矿石资源,下游则规划建设煤焦油、甲醇和粗苯精制项目。
  ● 对关联公司新泰钢铁的铁水溢价销售保证了生铁利润。同时,公司承诺解决关联交易,若成功实施将大幅提升2009年业绩。
  ● 预计公司2007、2008和2009年每股收益分别为0.55元、0.85元和0.98元。考虑焦炭整合、钢铁整合、煤矿建成带来的效益,目前价值被低估,给予“强烈推荐—A”的投资评级。
  ● 风险提示:整合进度、煤矿建设、焦炭价格可能低于预期。
  安泰集团(600408)目前具备110万吨精煤洗选、150万吨焦炭、94万吨生铁、10万吨水泥的生产能力,另外装机容量达到7.4万千瓦,每年出口焦炭50万吨左右。公司主要收入来源为生铁和焦炭,从产品利润结构来看,焦炭占比42.51%、生铁占比为35.66%,其他产品利润占比为21.82%。
  稳健扩张焦化业务
  公司发展战略是以焦化行业为核心,积极拓展精细化工等产业,进一步完善循环经济产业链。近期主要提升焦炭产能至500万吨以上,合资建设600万吨煤矿,然后在焦炭达到300万吨以上的规模时,启动下游发展煤焦油及焦炉煤气制甲醇项目建设。作为高污染焦炭企业,公司在废物治理上,建立了四条完整的循环经济产业链,进一步做到资源的充分利用。同时,安泰工业园是山西发展循环经济首批试点园区,也是中国第一个炼焦行业国家级生态示范工业园区。“十一五”规划全部完成后,预计实现工业产值3206300万元,利润总额545300万元,是安泰集团2006年收入和利润的11.8倍和10.8倍。
  大幅提升焦炭产能
  公司持股75%的宏安焦化属于中外合资企业,享受两免三减半税收优惠,其建设的220万吨焦炉一期110万吨已经投产。公司通过非公开发行的方式募集资金投资建设宏安焦化二期(110万吨焦炭产能),预计2007年底第一座焦炉55万吨投产,2008年底余下的55万吨全部投产。此外,公司还拟整合地方焦炭企业,我们大致预计2008年底完成整合100万吨焦炭产能,2009年底完成再次整合100万吨焦炭产能。这些项目顺利实施后,公司的焦炭产能将达到472万吨,是2006年产量的3.63倍。
  加强上下游发展
  公司在上游已获得13亿吨的煤炭储量和1597万吨的铁矿石储量,规划建设600万吨煤矿,2007年底开工建设,预计2010年建成达产。同时获得神岩壑铁矿普查探矿权,目前铁矿石储量为1597万吨,年产能大约10多万吨。下游则规划建设煤焦油、甲醇和粗苯精制项目。公司规划焦炭产能达到300万吨之后,启动50万吨甲醇(一期20万吨)、30万吨煤焦油深加工项目和粗苯精制项目。
  期待关联交易解决
  新泰钢铁主营钢铁的生产和销售,公司董事长李安民控股的安泰控股持有其69.33%股权,其所需的铁水完全由公司供应。2007年公司预计关联交易金额将占收入的52.85%。2007年公司确定产品出售单价为订单签订当月1日全国生铁平均市场价加100元,溢价100元保证了生铁的盈利能力,最为保守计算,93万吨铁水的销售仅溢价100元/吨就能实现净利润5326万元。
  随着新项目的逐渐建成投产(在建120万吨的异型坯生产线预计2007年下半年投产,还将筹建120万吨的建筑H型钢项目),新泰钢铁利润有望大幅度增长。公司表示,在条件成熟的情况下,会采取措施将公司的生铁和新泰钢铁的钢铁冶炼和轧制进行整合,并解决关联交易。承诺的解决方式之一就是在2008年底之前由安泰集团收购新泰钢铁的资产及业务,如果能顺利完成资产整合,公司2009年业绩将大幅度提升。
  盈利预测与评级
  在大幅度限制焦炭供给,而需求持续增长的情况下,我们预计焦炭价格仍将继续看涨。在行业向好的前提下,假设宏安焦化年底完成55万吨焦炉投产,2008年底完成55万吨焦炉投产;2008年产品价格维持2007年中期价格,预计2007、2008和2009年每股收益分别为0.55元、0.85元和0.98元,我们认为焦炭行业基本上可以按照20倍市盈率估值,按照公司目前业务2008年每股收益计算,估值大约17元。
  上述盈利预测暂未考虑焦炭整合、钢铁整合、煤矿建成投产带来的效益。我们判断,整合200万吨焦炭、新泰钢铁以及汾西中泰600万吨煤矿带来的总净利约为6.4亿元。假设增发2亿股完成上述整合,这些整合带来的每股收益增量为0.95元/股。假设2010年公司完成上述项目的收购和投产,则届时每股收益为1.62元。按照20倍市盈率以及12%的年贴现率,则公司目前合理股价为25元以上,我们给予“强烈推荐”的投资评级。公司还有待建的煤焦油、甲醇、粗苯精制项目,这些项目逐步建成投产后将进一步推动股价上涨。


(来源:证券时报) 搜狐证券声明:本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构,不代表搜狐证券自身观点与立场,建议投资者对此资讯谨慎判断,据此入市,风险自担。
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