关注中国经济“东亚模式”及转型路径

　　只要稍留心一下中国股市热点切换的方式，就会发现一个很重要的规律，即行业板块轮动，2006年和2007年7月以来，该现象尤为明显。短期行业轮动更主要取决于市场估值结构、政策契机、投资者情绪等，预测市场短期行业轮动的方向，就如同要预知在海浪上飘荡的一叶孤舟的漂移方向一样，具有较大的困难性。

　　简单地说，目前中国的宏观经济景况与日本70年代到80年代、韩国的80年代、台湾地区的80年代具有相似性，都处于工业化中期或者后期，城市化和产业升级轰轰烈烈地进行，同时，也面临着相似的国际环境，即由于巨额的贸易顺差而带来纷争的贸易摩擦，以及本币的巨大升值压力。实际上，日本、台湾、韩国以及当前中国所面临的以上问题，最根本的原因都在于经济赶超战略下的增长模式，学者们将这种模式概括为“东亚模式”。

　　该模式的核心是政府赶超经济战略，而赶超战略的最重要支柱之一是出口导向战略。由于在经济发展的这一时期，国内的劳动力或资源价格具有国际比较竞争优势，在此优势基础上，结合国际市场需求，自然的做法是大力发展出口工业。政府主导的赶超战略和出口导向战略发展的一个结果是，经济增长主要依赖出口，随着出口工业的不断发展，贸易顺差不断增大。同时，许多国家为了提高出口竞争力，对汇率进行管制。结果，国内生产要素价格被大大低估，随着贸易顺差累积，本币潜在升值压力越来越大。当汇率压力、贸易顺差、国内经济结构等矛盾累积到极限时， 最佳且唯一的政策选择是汇率升值，逐渐将经济增长动力转向内需，矫正国内经济结构，出口导向模式不得不逐渐向进口替代模式转变。

　　中国正在重复着“东亚模式”及转型路径，我们所看到的是人民币升值、贸易顺差不断增长、国内流动性被动输入，而其背后的核心转变往往不为投资者所觉察，那就是出口导向模式向进口替代模式的转变。日本等国家在这一模式转变中，造就了无数新兴产业，也淘汰了许多传统产业，中国同样会经历这一过程，中长期行业投资机遇蕴藏于此。

　　与日本、韩国等国家地区经济赶超模式转变时期有所不同的是，中国目前的转型面临着更加特殊的国际环境，即国际产业重新分工和全球产业转移不断推进，中国在其中担当“世界工厂”职能。另外，中国社会保障体系和公共财政体系的不健全，公共财政体系建设构成中国经济转型能否顺利进行的关键。

　　在以上背景下，宏观政策主线是本币升值、国内资源定价改革、产业导向政策转变，公共财政体系建设。那些将受益于进口替代模式和内需增长的行业，以及能代表中国出口核心竞争力的行业，无疑是中长期投资的“常青树”。结合国际背景，国内低估的要素价格将持续重估，资源型行业的价值将不断提升；在资源要素价格重估的约束下，“中国制造”将更多地从资源依赖型工业转向高加工度化工业，结合日本、韩国的经验，装备制造业竞争力将不断巩固，汽车、造船等交通运输设备和电器机械设备成为产业升级的领头羊；在结构性政策倾向下，金融、地产、消费类行业以及服务业也将在中长期内创造超额收益。

　　（作者为宝盈基金管理公司宏观经济研究员）