光大证券：东力传动 定位高端 有望维持高毛利(图)

　　受益于下游行业的快速发展，传动齿轮行业正步入进口替代进程：

　　原材料、劳动力成本的竞争优势背景下，装备制造业逐步成为中国经济发展重要支持，国内齿轮行业逐步迈入进口替代进程。齿轮产品的下游行业正快速增长，给齿轮行业提供了良好的发展机遇。国际工业齿轮市场每年大约有160亿美元的市场规模。国内齿轮行业也快速发展，我国齿轮行业已经成为世界排名第四的生产国和消费国。03年到10年将以年均复合增长率15%快速增长，10E我国工业齿轮产值有望达到456亿元。随着中国机械行业整体技术水平的提升、齿轮产品的不断多样化和技术含量的不断提升，中国工业齿轮产品将会逐步替代国外产品，该行业将获得更大的发展空间。

　　目前行业竞争不充分，公司定位高端，有望维持高毛利水平：

　　相对于竞争对手，公司规模较小，但公司产品具有价格优势，毛利率处于行业内较高水平，同时公司产品和客户定位高端，并有望维持较高毛利水平。

　　创新能力是其具备持续竞争能力的关键：

　　公司的研发构筑了“高校”＋“研究所”＋“企业技术研究中心”三者相结合的技术研发合作平台。“以销定产”的经营模式下，公司十分重视建立与设计机构的关系，在冶金行业已与国内各大设计院及国内几十家大型企业的设计部门建立了战略伙伴关系，在第一时间与最终用户有效沟通，为最终获得订单提供了可靠的保障。

　　募集资金项目有利于解决产能瓶颈，提升企业竞争力：

　　募集资金项目有效解决目前产品供小于求状况，一定程度缓解产能瓶颈问题。更重要的是通过募集资金项目对模块化高精密度产品，大功率重载产品的投入符合齿轮传动技术的“六高、三化和二低”的行业趋势，拓展下游客户范围，有效提升企业竞争能力。

　　风险分析：

　　下游客户集中的风险。公司下游客户相对集中，公司对冶金行业企业的销售额均超过销售总额的80%，冶金行业企业的盈利波动将影响企业盈利水平。因此公司IPO募集资金项目将投向模块化高精减速机项目，其下游将得到拓展，客户集中的风险也将有所减弱。

　　实际控制人管理的风险。宋济隆夫妇直接和间接持有上市前公司总股本的75%，上市后其实际持股比例56.25%，公司存在实际控制人风险。作者：恽敏 光大证券

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