桂冠电力：资产注入在即 股价飙升可期

机构：倍新咨询

公司是目前A股电力板块中规模仅次于长江电力的水电公司。公司电力资产中，水电权益装机110.2万千瓦，占总装机73.5%，在收购的天龙湖、金龙潭水电站并表后，水电权益装机将达到146.1万千瓦，占总装机78.7%。

目前桂冠电力的装机容量占到广西省统调装机容量的30%以上，公司可以凭借水电得天独厚的成本优势以及市场占有率带来的话语权在激烈的售电市场竞争中取得胜利。

公司的控股股东大唐集团在股权分置改革过程中明确承诺：大唐集团将桂冠电力定位为大唐集团在广西红水河流域的唯一水电运作平台，以桂冠电力为运作平台整合大唐集团在广西境内的水电资源；2006年下半年启动通过定向增发将岩滩水力发电厂注入桂冠电力的工作，并争取在2007年完成。岩滩电站的收购目前正在进行中，假设岩滩电站的全部股权（大唐集团70%，广西投资集团30%）进入桂冠电力，则桂冠电力总可控装机容量将达到388.3 万千瓦，权益装机容量将达到306.7 万千瓦。如果公司福建安丰项目和大化扩建项目共约20万千瓦机组均能在2008 年内完工，那么到2008 年底，桂冠电力的总可控装机和权益装机将分别达到408.3 万千瓦和326.7 万千瓦，分别较2006 年底增加76.5%和118%，实现跨越式发展。

同时，龙滩电站巨大的规模（总装机630 万千瓦，仅次于三峡和在建的溪洛渡电站。预计2007 年汛期首台机组投产，2009 年全部机组投产），以及控股股东大唐集团的股改承诺，为桂冠电力未来2-3 年的装机规模增长，划定了一条清晰的底线——首先收购岩滩电站，之后逐步收购龙滩电站机组，实现装机规模增长并为投资者创造价值。我们并不排除可能会有其他使公司实现外延扩张的因素，如在四川省及其他水电资源丰富的地区继续收购电站，亦或如愿被大唐集团定位于集团在四川嘉陵江等流域的水电资产整合平台等。这些因素都有可能成为公司业绩增长的助推器。

岷江上游天龙湖、金龙潭电站实现并表后，公司的水电比重将由之前的73.4%提升至78.6%。由于上述水电站毛利率超过80%，因此在并表后，将在一定程度上提高桂冠电力发电业务平均毛利率。预计天龙湖、金龙潭电站2007、2008年将分别为公司贡献9500万、1.5亿元左右净利润。

保守预计，公司2007、2008年EPS分别为0.37（摊薄后）、0.50元，合理估值应该在15元，但如果公司资产注入方按较好的话，业绩和估值都将大幅提升。二级市场该股调整时间已经超过2个月，增量机构资金正大量介入，形态也极为看好。考虑到资产注入将很快启动，建议近期积极进??/p>

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