广州万隆：关注后市将面临的时间窗口

机构：广州万隆

提要：近期盘中反复震荡，但仍然保持着较强的上升势头。策略方面建议可以重点关注具有资产注入的前期强势板块，但需注意9月中下旬的时间窗口。

1）今日市场热点评述：尽管近二三个交易日的盘中反复震荡，但仍然保持较强的上升势头，截至收盘时，大市已经走出五连阳的格局。

整体而言，市场人气仍然较为活跃，券商、钢铁、煤炭等板块的部分个股均有较好表现。

由于中行、工行半年报显示利润增长较快，明显超出市场预期，这极大地刺激银行板块走强。本栏认为，作为这轮行情的龙头板块之一，银行板块仍然有值得关注的理由。从已经公布的数据来看，工行上半年同比增长62%， 中行同比增长54%；两大银行较好的盈利水平反映出行业的高度景气。

具体来看，主要有三点。第一点是银行的利差收入增长较快。目前我国银行的收入有90%左右是来自利差收入，因此银行贷款发放的规模与速度对盈利能力影响较大。近几年来，固定资产投资增速保持着较高的增长水平，直接推动了银行信贷的快速增长。值得注意的是，今年央行四次上调贷款利率，进一扩大了银行的利差收入。一方面，贷款利率上调提高了银行的贷款收益率，另一方面，由于银行40%左右的存款为活期存款，因此贷款成本上升明显低于存款利率上调的幅度。

第二点是税收下降的预期。08年将实施两税合一的税收新政策，内资企业的所得税将由原来的33%下调为25%；按照有关测算，07年银行的平均税率约为31%，因此两税合一后银行的税率将下降6%，这对银行利润的影响将是较大的。

第三点是非利差收入，尽管利差收入所占比例不高，但增长速度较快，平均高达80%以上。另外，银行QDII等产品的不断推出，也将加速银行混业经营的步伐，成为银行另一个有力盈利增长点。整体而言，银行在未来几年仍然有望保持20%以上的增长率。

从估值水平，银行07年的市净率已经超过4倍，远高于美国的2.3倍，与及韩国、印度的3倍左右。从市盈率角度来看，08年的市盈率也超过30倍。整体而言，银行板块已经没有估值优势，但考虑到资金运行方面的特点，估计后市仍然有15%左右的升幅。

2）近期选股思路提议：在5.30以前，为了打击题材股的炒作之风，管理层直接采用了上调印花税的政策调控方式，尽管收到了较好的效果，但也承担了巨大的舆论压力。这次经验说明，用市场手段来解决市场问题，才是最好的方式。种种迹象表明，管理层正在采取措施分流过剩的资金。

首先，不断下调QDII的门槛。继基金QDII业务全面放开后，券商 QDII 业务也于日前启动，由于QDII产品广受投资者热捧，估计未来规模扩大较快，据预测明年QDII的投资额度将达900亿美元。此外，个人直接对外证券投资即将开始试水。据透露，天津分行可能会在本月末或9月上旬，获得正式办理业务的最后批文，并作为试点城市首期试点该项业务。过了试行期（比如说一两周）之后，会向其他城市推广。也就是说，个人直接对外证券对A股的真正影响在9月中下旬以后。

综合而言，在9月中下旬以前，A股的资金是相当充裕的，因此投资者可以充分享受这段赚钱的牛市时光。策略方面，本栏建议可以重点关注具有资产注入的前期强势板块，如煤炭、地产、钢铁、电力、有色等。

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