中国石化（600028）上游惊喜不断 下游值得期待

　　平安证券付云峰张国君

　　基于对公司资源储量继续增长和成品油定价机制改革的可预期性，我们维持对中国石化“强烈推荐”的投资评级。

　　公司勘探业务虽受累于油价下跌和费用上升，但惊喜依然不断。2007年上半年，国际原油价格呈现前低后高的走势，尽管7月末WTI原油期货价格创出了历史新高，但总体低于去年同期。公司原油平均实现价格同比下降11.9%，为50.95美元/桶。勘探业务经营收入因此同比下降10.7%，为627.24亿元。报告期内，公司加大了勘探投入以及折旧、折耗增加，经营费用同比增长11.9%，为399.74亿元。收入的下降和费用的上升导致勘探业务经营收益同比大幅下降34.1%，为227.50亿元。

　　由于美国次级债危机导致部分基金撤离商品期货市场以及大西洋飓风至今未对墨西哥湾的石油设施和炼油厂造成损失，因此，如果未来几个月不发生突发性事件，预计国际原油价格仍将小幅回落，但仍会在65美元/桶左右高位运行。公司在西部塔河艾丁地区以及中原油田东濮中生界潜山获得新突破，在川东北普光气田主体及外围等地取得多个新发现，同时在胜利油田深层取得新进展。我们认为，公司勘探业务下半年的表现应不会差于上半年。

　　炼油业务盈利能力有所恢复，未来值得期待。由于一季度国际原油价格较低，公司炼油业务毛利有所回升。07年上半年，公司加工原油的平均成本58.84美元/桶，同比降低8.6%，加工原油7355万吨，同比增长4.7%，实现炼油毛利4.58美元/桶，与上年同期亏损1.57美元/桶相比增加了6.15美元/桶。炼油业务盈利能力的复苏是公司上半年取得良好业绩的最重要原因。但进入二季度以来国际原油价格大幅上涨，而政府到目前为止仍没有对国内成品油进行调价，预计下半年炼油业务表现将逊于上半年。不过，成品油定价机制改革是大势所趋，而公司将成为改革的最大受益者，未来值得期待。

　　营销业务和化工业务表现良好。受益于成品油价格高于上年同期和销售量上升，公司营销业务表现良好。07年上半年实现经营收益168亿元，同比大幅上升56.1%。由于产品价格上升和销售量增加，化工业务经营收益同比增长了38.3%，达85亿元。总体来看，中国石化作为上下游一体化的能源公司在国际原油价格波动较大时显示出了较强的抗周期性。尽管国际原油价格下跌导致勘探业务毛利率下降，但同时也使公司的核心业务炼油表现出色。

　　此外，强劲的资本支出将保证公司业绩在未来有足够的增长动力。公司计划下半年生产原油2074万吨，环比上升2.35%，生产天然气40.5亿立方米，环比上升2.48%；计划加工原油7825万吨，环比上升2.62%；计划国内成品油总经销量达到5908万吨，环比上升2.00%；计划生产乙烯327万吨，与上半年持平。（中国证券报·中证网） 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。