汪涛：珍重当前的价格信号

　　7月，全国居民消费价格同比上涨5.6％，为十年来最高。这一消息再次触发了关于中国经济过热、通货膨胀失控的警告，市场形成了对加息及紧缩流动性的强烈预期。

　　——中国经济是否过热？很有可能，但仅从近几个月的消费价格的变动中难以得出这个结论。

　　的确，CPI从去年1.5％的增速到今年上半年的3.2％，6月、7月更提高到4.4％和5.6％，似乎通胀压力节节攀升。但从消费价格分类指数看，这一轮物价上涨主要表现在几种食品价格的快速上涨，先是粮食然后是猪肉禽蛋，其他主要消费品的价格似乎相当稳定，甚至有所下降，服务类价格也只是小幅上扬。

　　食品价格上涨又是什么引发的呢？是宏观政策过于宽松而引起总需求过旺吗？我们认为，本轮食品价格上涨主要不是国内总需求过剩（或“经济过热”）引起的，而是受到国际粮价去年下半年猛升的影响。

　　然而，食品主导的价格上涨并不意味着我们不需要担心经济中的通货膨胀压力。虽然CPI篮子中其他消费品价格相对稳定，但这些数字可能不能完全反映经济中真实的通胀压力。

　　这是因为：第一，有些服务价格可能被低估了；第二，能源、电力和公共服务等的价格由行政控制或管理，而政府出于稳定物价的考虑推迟或控制涨价；第三，由于各地政府最近纷纷出台行政干预价格的措施，我们也难以判断几种食品价格上涨多大程度上已蔓延到其他价格。所以，一方面，总体通胀压力有可能被低估，另一方面，我们难以判断通胀压力的变化态势是由于食品涨价已到顶而开始回落，还是因为总需求过剩已经开始加大。

　　——央行应该加息、紧缩流动性吗？绝对应该。

　　既然从CPI数据难以判断总体通胀压力，那为什么央行需要紧缩货币呢？原因在于：

　　第一，加息和其他紧缩货币的措施能帮助稳定通胀预期，防止食品价格上涨传播到其他商品，并进入工资、成本、价格的螺旋式循环。第二，更重要的是，在居民消费价格上涨由于临时性因素解除或行政干预成功而减缓时，金融系统流动性过剩等原因还会继续迫切地需要紧缩货币。

　　我们之所以看不到流动性过剩转化为通胀压力，是因为中国经济中存在的一些特殊情况，如从利率到通胀的种种传导机制并不顺畅、贷款需求受到一些非量化指标的控制等。另外，中国近年生产力的巨大提高也使得一些商品价格下降，抵消了其他商品价格的上涨。

　　流动性过剩的危害是什么呢？最大的危害是资本和资源的不合理配置和低效利用。长期来说，会导致资源浪费，并增加坏债积累的风险。同时，在资本过于便宜丰富之下建立起来的工业体系，可能难以适应资本合理定价的环境，由此带来的巨大调整，可能给社会造成很大损失。

　　流动性过剩另一个可能的结果，是资产价格的猛涨和资产市场泡沫风险加大。

　　因此，尽管短期宏观指标看来健康，尽管通胀压力似乎可控，紧缩流动性仍是实现未来经济和金融市场健康、可持续发展的一个必要和重要的政策步骤。

　　——加快人民币升值有助于控制通货膨胀。现阶段宏观政策不能过多依靠货币政策，它在解决经济基本结构不平衡上的作用是有限的，其他政策措施如汇率政策、财政政策可能会更有效。人民币升值的利弊已经得到了广泛讨论，而目前，通过升值控制进口传导的通胀和从根本上减缓流动性产生的作用是不可低估的。

　　如前所述，加息等政策对目前这种通胀的作用是有限的，而汇率升值却能降低进口产品相对于国内商品的价格，从而抑制进口传导的通货膨胀。换句话说，就是让中国生产力的大大提高——人民币更值钱——去部分抵消国际市场油价、粮价上涨对中国的影响。

　　同时，加快人民币升值有助于减少贸易顺差及外部不平衡，减少外汇储备增加的速度，后者是可以不断产生流动性而必须由央行对冲的。允许人民币加快升值，将有助于从根本上解决部分流动性的生成，以及对外失衡的结构性问题。（摘自《财经(相关:理财 证券)》，有删节）