造纸业估值上扬 5大龙头浮出水面

　　“节能减排”促进利润增长

　　“节能减排”政策使造纸板块特别是文化纸子板块的盈利预期陡然提升，这为相关个股的股价走强提供了强劲的支撑。昨日，不少造纸股继上周大幅上涨后继续走强，如博汇纸业以涨停报收，华泰股份上涨9.73％，晨鸣纸业上涨6.26％。

　　分析人士认为，造纸板块的上涨主要在于，关停小造纸厂的政策实施，将显著提升主要造纸公司的盈利预期，进而提升其市场估值水平。考虑到行业在未来两年内将处于一个不小的景气周期内，有分析人士认为，以文化纸板块为龙头，一波造纸板块的中级行情值得期待。

　　随着《国务院关于印发节能减排综合性工作方案的通知》的发布，造纸行业的整合预期也变得明朗起来，即2007年淘汰230万吨落后产能，“十一五”期间淘汰650万吨落后产能。由于对落后产能的淘汰力度较大，分析人士预计造纸行业的中短期景气度（2007－2009年）将因此发生显著变化，相关上市公司也将迎来发展机遇。

　　2006年我国纸及纸板产量为6400万吨，增幅为14％，而同期消费增幅仅为11％。其中，06年新闻纸产量为390万吨，消费量为360万吨；铜版纸产量为360万吨，消费量为320万吨。可见，造纸行业在2006年已经显露出供过于求的迹象。由于产能释放过快，此前有分析师预计2007年行业产量将超过6700万吨，供过于求现象将加剧。事实上，对产能过剩的担忧一直是此前抑制造纸板块上涨的主要压力。据Wind资讯统计，从2007年5月30日至8月20日，沪综指上涨了13.15％，但申万造纸指数同期却下跌了7.88％。

　　但是，随着小造纸厂的关停，造纸行业的供需状况有望出现逆转。以变化最明显的文化纸子行业为例。据统计，2006年文化纸产量为1220万吨，其中低档文化纸产量500万吨，高档文化纸为670万吨。如果关停措施得力，预计将有250万吨低档文化纸产能在2008年以前关闭。从行业供求关系看，2006年我国文化纸消费量为1210万吨，不考虑新增产能，关停250万吨低档文化纸后，行业不仅将扭转原先供给略大于需求的状况，而且会出现逾200万吨的供求缺口。

　　供大于求现象的出现意味着纸价的上升，而产品价格的上升又会带来相关公司盈利能力的提升。据中信证券分析师测算，低档文化纸企业2008年的净利润将超预期增长200％，高档文化纸2008年的净利润将超预期增长145％。此外，分析人士预计这种利润增长具备一定持续性。虽然纸价上涨会刺激新产能的投放，但新增产能从立项到建成投产直至完全达产，需要一个较长的建设周期。在此期间内，原有产能的盈利能力将有足够保障。有分析人士预计，至2009年年底，文化纸子行业的供需缺口才会完全弥补上。这也就意味着，相关上市公司在2009年前的成长预期将十分明确。

　　重点关注两类个股

　　尽管造纸行业面临重大利好，但从二级市场表现看，并不是所有造纸股都出现了大幅上涨。据Wind资讯统计，在两市19只造纸股中，仅有6只个股在8月20日至昨日的区间涨幅超过了20％。主要原因有二，一是本次利好的最大受益者主要为文化纸业务占比较高的公司；二是造纸行业内上市公司良莠不齐，不少公司目前仍处于亏损或者微利状态。因此，选股仍是投资者把握本轮造纸板块行情的关键。分析人士认为，以下两类股票值得投资者重点关注：

　　一是关注产品价格上涨的最大受益者。虽然短期看，文化纸涨价预期最为强烈，但从中期看，文化纸的涨价必然会传导到其他纸产品。因此，把握不同产品涨价背景下的最大受益者至关重要。据国金证券分析师计算，文化纸价格上涨，美利纸业受益最大；新闻纸价格上涨，华泰股份受益最大；涂布白纸板价格上涨，太阳纸业最受益；而箱板纸价格上涨，银鸽投资将成为最大赢家。

　　二是关注估值提升空间最大的公司。在盈利预期向好的背景下，股价可能会出现更大幅度的上涨。这是由于在行业走向积极时，投资者往往会给予相关股票较高的估值溢价。从这个角度看，那些估值提升空间最大的公司值得重点关注。中信证券分析师认为，美利纸业、岳阳纸业、华泰股份最有可能率先完成林纸一体化进程，估值由此存在大幅跳跃式增长的可能。（中国证券报）

　　重点公司推荐

　　博汇纸业(600966)行业巨变推动业绩增长超预期

　　受益于关停小造纸政策，博汇纸业未来业绩有望超预期增长。文化纸行业正在发生的整合将大大加速造纸业的横向一体化进程，林纸一体化公司的估值水平随同市场不断提升。预计公司07-09年净利润分别为1.80亿元、3.70亿元和4.75亿元，EPS分别为0.63元、1.29元和1.64元。按08年EPS和25倍P/E估值，公司目标价为32.25元，给予“买入”评级。

　　研究员认为，“节能环保”政策对造纸行业产生重大影响，预计07年中至08年底近45%的低档文化纸将被关停，从而促使文化纸价格连续上涨和原材料麦草等价格下降，可显著增加相关企业的销售收入，并大幅提升毛利率。公司目前拥有25万吨的低档文化纸产能，中报收入占比37%，经测算，公司低档文化纸08年毛利率可由15%大幅提升至27%，这将促使公司08年业绩超预期大幅增长。

　　公司现有造纸产能55万吨，按产能大小排序依次为书写纸（低档文化纸）、白卡纸、箱板纸、石膏护面板纸、瓦楞纸和双胶纸。研究员分析，公司白卡业务进一步高端化，已成为烟卡龙头。公司是国内主要白卡制造商之一，产能为20万吨，近年来不断向高端化发展，烟卡比重已达到65%。按目前产量，公司已成为国内最大的烟卡制造商。此外，08年公司9.5万吨化学浆的上马将大幅削减成本。该制浆线以外购桉树为主要原料，预计明年四月可投产，所制BHKP浆主要用于生产白卡，每年可节约成本1.25亿元。（中信证券 许骏）

　　凯恩股份（002012）具有一定的行业垄断优势 放量上行

　　　 公司主要生产造纸行业中的特种纸。与普通纸种相比，特种纸具有高性能、高附加值、高技术含量、高行业壁垒等特征，广泛应用于科研、工业、电子信息、国防军事等领域。目前全球范围内仅有两家能够系列化生产电解电容器纸的厂家(另一家为日本NKK)，公司作为国内唯一、世界第二的电解电容器纸系列生产企业，在国内电解电容器纸行业处于相对垄断地位并维持了较高的毛利水平，并被评为“中国电子元件百强企业”之一。公司产品双面胶带原纸系由公司率先在国内开发成功，处于国内领先地位，国内市场占有率约为60%。公司还是国内生产滤纸原纸的两家主要厂家之一(另一家为杭州新华造纸厂)，国内市场占有率一直保持约40%份额。07年4月商务部最终裁定，对原产于日本的进口电解电容器纸征收反倾销税，这将有利于公司主导产品电解电容器纸的市场开拓，有利于公司的长远发展。(银河证券 董思毅 )

　　银鸽投资（600069）中西部造纸龙头企业

　　公司是我国中西部造纸龙头企业，06年底已将07年全年生产排满，同时06年接伊朗5千吨订单，巩固了文化纸第一品牌的地位。另外，生活用纸和包装纸是公司近期主要增长点。公司刚刚定向增发了5460万股A股，募集资金将用于年产5万吨特种纸项目和年产15万吨高强度瓦楞纸项目，将带来公司业绩的进一步提升。近期市场上造纸板块联袂走强，形成明显的板块联动效应，短线该股呈加速上行态势，后市仍有望继续向上拓展空间。（九鼎德盛）

　　晨鸣纸业（000488）低价行业龙头 受益升值

　　晨鸣纸业作为造纸板块的行业龙头，同样受益于人民币升值利好，且绝对价格不高，QFII也重仓持有，值得市场重点关注。公司是国内造纸龙头企业，由于高档纸张其原料主要依靠进口，而人民币升值，意味着造纸类公司的进口成本降低，随着人民币兑美元升值的加速，晨鸣纸业正是升值的直接受益者。同时，公司曾经受到国际私募基金CVC青睐，其外资概念有待市场挖掘。

　　最新资料显示，在公司前十大流通股股东中，除一家国内基金之外，其余全部是外资，其中包括瑞士银行、日兴资产等QFII。由于公司已出台股票期权激励计划，未来几年内净利润复合增长率不低于20％。走势上看，前期该股涨幅严重滞后，上涨空间已经被彻底打开,其比价优势十分明显，昨天更是以迅猛的涨势上涨6.26％，值得投资者短中线关注。（大通证券 付秀坤）

　　民丰特纸（600235）特纸龙头 补涨潜力大

　　　 公司与世界著名的卷烟纸生产商德国本科特公司合资设立民丰本科特公司，扩大在国内高档卷烟纸市场的份额。作为国内主导电容器纸生产商，公司生产的电容器纸先后两次荣获国家质量金质奖，多次运用于我国战略武器、运载火箭，在国内军工领域占据领导地位。随着国家对国防投入的持续增长，公司的电容器纸业务也有望获得更大的发展。描图纸为国内独家生产，受产品成本上涨制约，公司业绩出现下滑，但在人民币升值以及造纸行业整固规范的背景下，近期造纸板块整体走强，该股表现相对滞后，后市有望补涨。 （重庆东金 陈周杰）

　　华泰股份（600308）发展迅速启动林纸一体化

　　公司实现营业收入295148.20万元，同比增长54.48%；营业利润39199.42万元，同比增长37.77%；净利润28025.22万元，同比增长36.57%；每股收益0.493元，同比增长21.13%。

　　公司定向增发收购的四家化工资产实现销售收入21278万元，贡献净利润9914.10万元。公司为国内新闻纸龙头企业，也是世界上最大的新闻纸生产基地。目前占国内30%左右的市场份额，但由于前几年国内新闻纸的产能快速增加，国内的新闻纸目前处于供应大于需求的局面。因此，具备强大的出口能力将成为行业领先他公司的驱动因素。虽然人民币升值能够一部分抵消进口原材料涨价的影响，但是由于近期木浆价格涨价的幅度远远大于人民币升值的幅度，这种成本上升的压力对公司利润的影响是显而易见的。今年4 月，公司在山东东营的林纸一体化项目被国家发改委批准。对于林纸一体化企业而言，其将享受更高的估值水平。此次林纸一体化项目的获批对公司而言无疑具有深远的战略意义。

　　公司08年每股盈利为1.206元。公司作为造纸行业龙头公司，且具备林纸一体化项目未来的高成长性。以32倍动态市盈率按08年每股收益进行估值，目标价38.4元，维持“推荐”评级。 (长江证券 师刘俊)

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