大唐发电:扩张保障盈利多元发展稳步推进

　　中报点评：深圳市怀新企业投资顾问有限公司

　　大唐发电是我国电力龙头企业之一，目前公司全资拥有 4 家运营中的发电厂，并管理28 个发电公司。根据2007年公司中报显示，公司的发电量和利润额都保持了较快的增长，截至6月30日，大唐发电管理装机容量19430兆瓦，今年上半年公司累计完成发电量 560.42 亿千瓦时，比上年同期增长 35.54%；实现合并经营收入约人民币 154.65 亿元，比上年同期增长约 42.26%；实现利润总额约人民币 30.35 亿元，比上年同期增长 32.45%；实现净利润约人民币 23.04 亿元，比上年同期增长约 36.15%。每股收益0.16元。大唐发电的中报一如既往的体现了公司稳步扩张的发展态势，根据公司业务发展分析，我们认为公司下半年的增长也是可以预期的。

　　●成功的规模扩张是公司成长的关键

　　电力行业的特点决定了其外延式扩张的发展模式，公司在这方面的表现比较突出。公司的规模扩张进展顺利，今年上半年累计完成上网电量528.12 亿千瓦时，比上年同期增长 35.79%。与去年同期比，公司上网电量增长约 139.19 亿千瓦时,相应增加售电收入约人民币 38.36 亿元。我国经济仍处于快速平稳的发展中，预计2008年全国电力需求增长14%，由于大唐的电厂广泛分布于中国经济发达的地区如京津唐、华东及广东，所以电力需求更加旺盛，根据行业研究员预计，2007年公司计划新增机组296万千瓦，公司筹建发电项目约640万千瓦。2010年公司计划总装机规模将达到3000万千瓦，装机年均增长为6%。

　　随着新增机组和收购兼并的不断增加,公司发电量将进一步提高。规模的持续扩张为公司未来几年业绩的增长奠定了坚实的基础。

　　●受益煤电联动，电价上涨为公司业绩增添亮色

　　大唐发电因落实于去年下半年的煤电价格联动、脱硫电价等政策，以及合理调整电量结构，使含税上网电价比去年同期增加约人民币 16.86 元/兆瓦时,使销售收入同比增加约人民币 7.58 亿元。截至上半年，公司脱硫机组容量约占火电机组容量的70％，公司计划于2008年底前在所有电厂安装脱硫装置，领先于行业平均进度。6月28日，国家发改委紧急调整电价，全国上网电价每度上调约1.2分钱，销售电价每度上调约2.5分。这已是我国连续第三年上调电价，在电力需求旺盛，物价上涨的背景下，预计电价仍将稳中有升，也为公司的利润增长创造了条件。

　　●有效的成本控制凸显公司的管理优势

　　严格管理，有效的成本控制也是公司取得发展的重要原因。报告期间，因燃料价格上涨等因素，导致公司发电单位燃料成本比去年同期上升约 20.35 元/兆瓦时，使燃料成本增加 10.68 亿元。面对于此，在保证燃料供应的同时，公司各项成本控制措施到位，节能降耗取得了一定效果，在报告期间，供电煤耗完成 336.99 克/千瓦时，比去年同期降低约 8 克/千瓦时；综合厂用电率完成 5.78%,比上年同期降低约 0.2 个百分点，有效的利用了资源，预计公司未来将继续发挥管理优势，进一步提高效率，降低能耗。

　　●延伸产业链，实行多元化发展是公司的长期战略

　　大唐发电过去主要以经营火电项目为主，单一的经营结构成为公司面临的主要风险，为此，公司提出了电源结构多元化的未来发展战略。电源结构多元化是指由经营单一火电向火电、水电、核电、风电多元化发展。目前公司电源结构多元化已经取得实质性进展。在水电上，公司在云南、重庆在建水电项目近350万千瓦，在建项目预计到2010年全部投产。另外，公司在四川、云南、重庆还有前期水电储备项目约400万千瓦。在风电上，公司独资的卓资风电项目（一期5万千瓦）已开工建设，预计2007年底全部投产。在核电上，公司和中广核合营的宁德核电（两台100万千瓦机组）前期准备工作已获得国家发改委的批准，预计2015年前投产。根据规划预计到2015年公司火电占65%、水电占25%、核电9%、风电1%。公司的多元化发展正在扎实有序的推进，届时，公司电源结构将得到合理优化，从而提高公司未来市场抗风险能力。

　　除了围绕能源主线，公司还兼顾相关产业的延展。大唐国际多伦煤化工项目就是公司多元化发展战略的重要组成部分。该项目是公司在内蒙古锡林郭勒盟进行煤炭综合开发的项目之一，锡林郭勒盟有储量丰富的煤炭资源，目前的煤炭探明和预测储量达1882．8亿吨，可采总储量722亿吨， 大唐国际多伦煤基烯烃项目拟充分利用锡林郭勒盟丰富的煤炭资源，采用国际上先进的粉煤气化、气体变换、甲醇合成、丙烯合成、丙烯聚合工艺技术，最终年产46万吨聚丙烯及甲醇、汽油、硫磺等副产品。该项目在投资、规模、工艺链长度、技术的先进性等方面都处于世界级先进水平。公司力争将建设成国内外极具竞争力的特大型煤化工基地，成为化工行业的品牌企业。此项目的建成将进一步完善公司的产业链，成为公司新的利润增长点。

　　大唐发电过去3年年均复合增长率为32.98%，领先电力行业的其他企业，按扩股后计算，公司2007-2009年每股收益预计为0.32元、0.43元、0.58元。公司一贯注重对于投资者的回报，一直保持在50％的稳健派息水平。考虑到其在京津唐地区电力市场的主导地位带来的优势，和多元发展使公司的整体规模效益将日益提升，公司的估值仍处于合理水平，具备长期的投资价值。


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