华泰证券：估值压力引发市场震荡

　　周林 华泰证券

　　沪综指7连阳后出现了震荡走势，这是否意味着市场的强势上涨在5000点上方会暂告一段落呢？单纯从技术趋势上看，一个交易日百八十点的调整并不会就此确定市场走势发生逆转，可以看到指数形态仍然维持着震荡上行的轨迹。

因此，预期后市走势关键在于短期上涨的基础是否已发生动摇，如果上涨基础不再牢固，那么市场产生大幅波动的风险也会随之加大。

　　蓝筹“透支”未来业绩

　　随着上市公司半年报业绩公告日期结束的临近，A股整体上市公司业绩情况已基本明朗。根据数据统计，上半年A股整体上市公司净利润平均增长70％以上，这是近期市场中报业绩浪展开的最好支持，可以看到金融、房地产、有色等绩优蓝筹股就是在业绩增长的基础上，股价大幅提升，其内在价值相应得到了很好体现。

　　但是通过仔细分析上市公司净利润增长的途径，也可以发现很多上市公司的利润增长并不是完全依靠企业毛利率的大幅增长而得来的，而是通过外延途径获得，比如通过股权投资其他上市公司产生的投资收益，以及大股东资产注入或集团借壳整体上市增加。其中股权投资收益可能会伴随着市场的不稳定而造成投资收益的波动，使这种盈利模式的连续性难以很好维系，容易引发上市公司业绩的大起大落，也会引起股价的大幅波动，使这些公司股价很难得到坚强支撑。

　　另外，从金融、地产等蓝筹股目前内在价值所对应的股价来看，其估值水平也已不低，很多个股股价已在用08年、09年的预期业绩进行支撑，透支迹象明显。如果用静态市盈率考察，目前A股市场整体市盈率高达60倍，估值压力巨大。

　　可以预见，在市场整体估值压力下，无论是绩优股还是题材股，其股价走势震荡难免，从本周有色金属股的表现就可以看出这种震荡趋势有蔓延之势，市场估值高企将是大幅波动的主要内因。

　　资金推动搅乱估值标准

　　近期市场的连续上行与资金推动是密不可分的。市场在经过“5·30”调整之后，首先是众多中小投资者的投资思路发生了较大变化，以前热衷于低价股、题材股炒作的投资者发现这种炒作思路明显不具有长期盈利性，不如基金等机构投资者所倡导的价值投资更安全，盈利模式更具有持续性，因此很多投资者纷纷把直接投资股票的资金转化为基金投资。加之管理层对基金发行的扶持，可以看到7、8两个月基金发行量超过千亿，使基金的市场份额比例很快上升，直接推动了股市的上涨。

　　其次，在基金投资中，蓝筹股是其重点投资对象，每只新发行的基金不断购买市场上占比较少的蓝筹股，使蓝筹股的股价越抬越高，蓝筹股引发的价值高估已经成为市场担忧的问题。这种资金推动型的指数上涨使市场的价值判断标准较为紊乱，各种估值依据应运而生，加剧了市场分歧，易导致市场出现震荡风险。

　　此外，美国次级债到底对世界经济影响多深还没有定论，国家宏观调控政策不断加强，如利率上调和特别国债发行，直投港股开闸对内地资金的分流等，多重利空因素交织在一起将构成短期市场波动的风险源，这些外界因素目前虽然不能清晰判断出哪一个是压倒市场的最后一根稻草，但都有可能直接导致市场出现调整。

　　面对目前市场上涨的种种疑惑，投资者应牢牢记住风险是涨出来的，即使短期市场仍有延续上涨惯性的可能，但绝不能放松风险加剧之弦。投资者在近期投资中应控制投资比例或者选择具有安全边际高的股票，这才是较好的投资策略。

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