拒绝“踏空”的高增长 资产注入带来无尽遐想

　　截至8月30日，已公布半年报的1356家公司（有期初同比数据的公司）业绩平均增长超过七成，这样的超预期增长让乘坐指数过山车登上5000点的投资者内心多了一些支撑的力量。

　　上半年，上市公司业绩仍然演绎出精彩的故事——金融保险和房地产业整体业绩增幅均约八成。

各大商业银行除了息差增大带来的利润上升之外，更积极拓展中间业务，在基金代销、理财业务方面涨势惊人，手续费及佣金收入大幅增加。而有色金属板块，在世界经济快速增长大环境下，铜、铝、锌、铅、镍、锡等金属价格持续大涨，有色金属类上市公司在产量增加和产品价格大涨双重推动下，业绩增长也保持了较好的持续性。

　　而股改之后公司大股东对资产注入的热情持续高涨，成为上半年中国资本市场最为显著的特点。据统计，今年1－7月，已发生资产注入的上市公司共65家，注资规模达到了669.71亿元，较去年同期的382.79亿元猛增74.95%。

　　另据天相统计，截至目前，有资产注入意向的上市公司多达270家，计划注资总额达4380.71亿元，甚至超过了前7月IPO总规模。外延式增长给一批长期沉寂的公司注入了新鲜的血液，也给资本市场带来无尽的遐想。

　　一年多来的单边牛市，使得任何一次的撤离都意味着踏空，但无论是机构还是个人投资者，在如此的超预期增长下，也都心存疑虑，增长还能持续多久？再走一步，是否就是拐点？

　　事实上，下半年的市场环境已发生了一些值得注意的变化。

　　在7月1日新退税方案实施后，部分外向型行业的景气度将出现转变。一些附加值较低，产能过剩的企业，必然要面对人民币汇率上升、退税下降的双重压力。

　　而中央政府对环保前所未有的重视也给企业敲了警钟，关停污染严重的小型火力发电厂、造纸厂、化工厂、制药厂……将给行业格局带来新的变化。

　　虽然中国企业的成本优势仍没有动摇，但是受到原材料涨价、环保成本上涨的双重影响，出口增速减缓的趋势将逐步显现，一些高耗能行业，如钢铁、水泥、电解铝、电力等，将加速洗牌与重整，行业的进入壁垒也会继续提高。龙头企业有望提高市场份额，同时受益于行业竞争秩序的改善。而节能降耗、环保、新能源领域的生产商、设备提供商，则有可能获得爆发性的成长机会。

　　值得注意的是，在信贷方面，由于商业银行的信贷在今年上半年已经突击完成全年额度的80%，因此下半年可能会出现信贷增长幅度下滑的局面。这一点，在7月份已经初步彰显。8月份多种政策工具一起上阵，信贷仍有收紧的趋势。

　　业内人士认为，银行存款准备金率的上调仍有一定空间，再次加息的可能亦继续存在。若通胀及流动性过剩难以控制，则货币政策将有可能转向“抑制经济过热”。

　　在国家加大宏观调控力度的环境下，企业的资源成本、人力成本和资金成本等将会上升，进而驱动期间费用全面高企。届时，资本推动型牛市会否遭遇流动性减少的困惑亦未可知。

　　事实上，当下追逐超预期业绩增长的背后，泡沫依然难以避免——上市公司的交叉持股、投资收益的高涨，呈现出“以牛养牛”的景象。半年报显示，来源于证券投资的收益为上市公司贡献了相当的税前利润。不可否认，这一部分的收益存在一定的不确定性，也很难长期持续。

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