申银万国：解决结构性问题还需财政政策助阵

　　解决结构性问题还需财政政策助阵

　　上证报封3 报道：马凯就目前经济发展形势作报告。

　　国家发展和改革委员会主任马凯29日在十届全国人大常委会第二十九次会议上作关于今年以来国民经济和社会发展计划执行情况的报告时表示，当前我国经济增长依然偏快，结构调整仍然滞后，经济发展付出的代价过大，潜在的风险不容忽视。

　　报告再次指出，信贷、投资和顺差“三过”是目前面临的重大风险，房价上涨过 快和农业生产形势严峻也是目前面临的重要问题。

　　报告强调目前结构调整仍然滞后，经济发展付出的代价太大。这就意味着，经济结构错位、高能耗产业占比过大、发展过快的局面并为缓解，我们认为，资源和要素成本过低是造成这种状况的重要条件，而在结构调整滞后的情况下经济快速发展，必然加剧这些资源的消耗，增加社会的成本和经济发展的风险。

　　这可能暗示，日后将更多运用财政政策和行政法律手段对经济进行调控。货币政策今年已经频繁使用，但是效果有限，事实上，作为一个总量政策，对于结构性问题应该是无能为力的。因此，我们认为，日后的财政政策值得特别关注。

　　由于经济发展的代价太大，资源税改革、提高要素价格势在必行；加上农业生产资料价格继续上涨，今年灾害严重，秋粮生产形势严峻，我们坚持认为，日后的通胀压力依然较大。另外，由于CPI高企，目前政府在资源税改革等方面比较谨慎。但是，资源税改革不可能停滞，我们认为最迟明年还是会放开。

　　如果资源税改革开闸，要素价格提高，那么，企业盈利将受到严重影响。从经验来看，成本推进型的通胀必定对企业盈利不利。

　　特别国债发行短评

　　根据8 月29日财政部刊登的《财政部有关负责人就发行特别国债（一期）购买外汇相关问题答记者问》，首批6000亿特别国债周三已经发行，期限10年，利率为4.3%。

　　此次特别国债发行操作方式与市场预期基本一致。财政部向境内商业银行发行6000亿元特别国债，筹集人民币资金后，向人民银行购买等值的外汇，同时，人民银行利用卖汇获得的6000亿元人民币向境内商业银行购买等值的特别国债。这种操作方式不会影响境内商业银行的正常经营。人民银行用出售外汇所得资金及时向境内商业银行买进特别国债，因此，不会对境内商业银行的资金头寸、资产负债、正常经营产生影响。

　　我们认为，短期看，此次6000亿特别国债的发行，对市场资金面影响不大，因而实质还是央行外汇资产和财政部特别国债的置换。当然，我们注意到《答记者问》中提到，当流动性过剩时，人民银行可以通过卖出国债回笼货币；当流动性不足时，人民银行则可买入国债释放货币，这为财政政策和货币政策更好地进行协调配合创造了条件。这可能表明特别国债对市场的影响，更多的将体现在央行持有特别国债后所实行的后续操作。我们认为主要有两种方式，一方面是正回购操作。相对与发行央票，正回购不能买卖，对资金的冻结能力明显强与央票，对流动性的影响也就更明显。另一方面，央行可以逐步向市场机构卖出特别国债以回笼流动性，这将增加长期国债的供给，债券市场的中长期将呈现供大于求的局面。通过卖出特别国债来回笼流动性，回笼期限将由之前发行央票回笼期限最长3年扩大到10年甚至15年，而且长期国债的流动性较差，这意味着央行对流动性调控的力度更大，对市场资金面的影响也较之前发行央票的影响大。

　　另外，根据主流媒体的报道，年内还有2000亿特别国债直接面向市场机构发行。若果真如此，那么相当于提高准备金率0.5%。由于目前准备金率已经达到12%，继续上调的空间不大。特别国债如果面向市场发行，可以作为准备金率的替代，对流动性的回收起到一定的作用。

　　基于以上因素的分析，我们认为短期内对市场资金面的影响偏中性。随着特别国债的发行，后期对资金面影响将逐步显现，影响的大小要视央行利用特别国债对市场的流动性调控的方式和规模而定。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。