宋敏：汇率调整和结构改革应同时进行

　　宋敏 香港大学中国金融研究中心主任

　　还有就是人民币的升值是有一个预期，因为在世界上比如日本、韩国、台湾这样的高增长的经济体都有一个本币升值的过程，就是高经济增长跟生产力相关的一个现象。我相信中国很难脱离这个路径。

　　人民币汇率低估到底对国际经济有什么影响？美国人说，人民币低估是造成美国贸易逆差的最大元凶，所以它给我们压力让我们升值，但是实际上这是一个政治借口，即使人民币大幅升值，其他的发展中国家也会很快取代中国出口产品给美国，也很难解决外贸逆差问题。

　　至于对中国经济的影响，刚才几位学者讲了，其实中国的宏观经济有很多结构性的问题，比如说要素市场的扭曲、内需不足、外向型经济，这些结构性的问题，不是人民币被低估所引起的，这实际上是这二三十年改革的大局所决定的。

　　人民币汇率对我们结构性的问题可能没有直接的影响，但是它对资产市场，就是股票市场和房地产市场还是有一定影响的。

　　比如说，目前国家对人民币汇率有所控制、不希望大幅升值，但长期的升值是一个趋势，那么对这个升值的预期总是在这里。在这样一种情况下，我们国家的货币政策不可能完全独立，它要考虑比如说调整利率对汇率的影响，所以没办法完完全全按照国内的经济状况去使用利率和其他的货币工具。这时候就造成了现在的利率水平偏低——最近的通货膨胀数据已经是4%以上，这个时候我们的短期存款利率，减去这个通货膨胀，再减去利息税，这个实际利率完全是负的了。

　　这样一个低利率，甚至是负利率的市场，肯定造成了对资金的过度需求，因为成本低，所以资金的泛滥程度就很高。这样很自然就可以看到资产的泡沫，现在看到股票市场的泡沫、一些大城市的房地产泡沫，都跟这种过于宽松的货币政策相关。

　　怎么调整？我完全同意要进行结构性的改革，包括环境的成本，包括人员、资源的成本，都应该计入到生产成本中，但是即使是这样，汇率还是需要调整。调整的方式，要么是名义汇率的升值，要么是通货膨胀。现在我觉得大幅的升值确实会有一定的风险，因为我们的经济结构确实是以出口为主的，特别是东部沿海地区，相当多的企业都是相对低利润的出口企业。我曾代表香港政府去珠江三角洲看了许多港资企业。港资企业在那儿有6万多家，雇了一千多万工人。我们发现，实际上很多企业的利润都非常薄，如果汇率大幅升值，可以说会是大面积的企业亏损，然后是大面积的企业倒闭。

　　 所以升值不能过快，这是我的看法。那么通货膨胀呢？是另外一个方法，但也不能过快，因为通货膨胀实际上是一个隐性的收入税，它会给低收入阶层带来很大的生活成本。而且，通货膨胀一旦起来，大家对通货膨胀的预期会延续下去，从高通货膨胀往下调整，成本也是很大的。

　　 我个人判断通货膨胀不应该超过5%，升值也不应该超过5%。5%加5%，我们有10%这样的每年调整速度，应该说是相当快，有那么几年以后，我希望人民币的汇率问题就不是一个主要的问题。