饲料行业：养殖回暖可能再次拉高上游价格

　　蒋小东 光大证券

　　疫苗投放逐步放量，猪肉价格连续两周小幅回落：

　　随着国家对生猪生产的重视，以及疫苗生产企业设备调试渐入正轨，8月份猪蓝耳病疫苗逐步放量，虽然仍远低于理论生产能力，但对生猪存栏数下降开始见效，8月份猪肉批发价格就连续两周小幅回落。

但由于饲料成本上升的原因，未来生猪生产不可能长期低于5.5的行业盈亏平衡点，按照目前的猪粮比猪肉价格只有约40%的下降空间，即鲜猪肉批发价格14元/公斤，相对于此次上涨前的高位附近。

　　养殖业回暖将有利于饲料行业恢复，但饲料需求可能再次拉升上游价格：

　　我们认为，生猪存栏数有望在今年年底至明年年初明显回升，而养殖业回暖将有效改善饲料行业近两年产量下降的窘境。另一方面，由于饲料需求占玉米用途的70%以上，近两年生猪存栏数下降使得玉米的饲料需求大幅下滑，我们担心，随着生猪的补栏上升将会造成玉米的饲料需求的回升，从而拉动上游的玉米价格再次上涨。而在新一轮的价格上涨中，受益的仍旧是我们在前期报告《涨价传导下的农业投资机会》中所推荐的上游和农业服务业。

　　动物疫苗的行业增长近在眼前：

　　目前来看，此次农产品涨价传导以及生猪的价格暴涨受益最大的是动物疫苗整个行业。在7月25日的国务院常务会议上，确立了未来对一类动物疫病和高致病性蓝耳病实行免费强制免疫，行业的空间被彻底打开。我们认为，对产品质量的特殊要求和适度的竞争决定未来行业仅有少数几家企业，中牧、金宇、天康将都有可能最后胜出，来分享行业的快速成长。

　　疫苗投放逐步放量，猪肉价格连续两周小幅回落随着国家对猪蓝耳病的重视以及投入的加大，8月份各疫苗生产企业的产量开始明显提升；同时，农业部在原先首次批准的12家疫苗生产企业基础上又新批了4家。目前整个行业的产能远大于市场的正常需求量，所制约的瓶颈是获批企业生产调试的进度所带来的产能障碍。

　　随着8月份16家疫苗生产企业的设备调试逐步正常，猪蓝耳病疫苗的产量逐步放大，虽然目前距离理论产量仍有较大差距，但我们预计疫苗的投放速度将会逐渐超越生猪的存栏数下降的速度。8月中下旬，生猪批发价格连续两周的高位回落某种程度上反映了这一变化。同时，政府积极打击囤货和下游的联合涨价，也对生猪批发价格下跌起到了作用。

　　养殖业回暖将有利于饲料行业恢复，但饲料需求可能再次拉升上游价格我们预计，随着疫苗的继续投放，今年年底生猪的存栏数将会明显上升，生猪存栏上升将会有利于近两年持续低迷的饲料行业整体恢复。

　　由于近两年生猪存栏数的下降，使整个饲料行业的绝对产量有所下滑，06年对饲料产量同比下降约5%，07年的饲料绝对量在06年的基础上也有进一步的下滑。

　　按照目前的生猪存栏数下降20%-30%的说法，如果补栏顺利，年底至明年年初生猪存栏数将恢复性增长，新增的存栏数将使饲料的需求量有不低于过去几年的增长，从而有可能再次拉升上游的玉米价格。我们对过去一年玉米价格高位调整的解释是下游饲料需求的萎缩，而新一轮的饲料需求刺激将有可能拉高明年的玉米价格。

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