中信标普：断言严重泡沫还为时尚早

　　□中信标普公司 罗林

　　市场分析应该建立在数据的实证研究上，而不是主观臆测的基础上，我们对美国股市1871年以来130多年数据的实证研究表明，尽管130多年来美国股市经历了两次世界大战、1929年的大萧条以及1970年代的滞胀和多次重大的制度变革，但是市场规律却表现出前后惊人的一致性：第一，公司利润增长率围绕GDP增长率波动；第二，如果投资期为10年以上，则市场收益率与公司利润增长率基本完全相等，市场的短期收益则围绕公司利润增长率大幅波动，而短期波动决定于风险溢价，即市盈率的变化；第三，市场风险与投资期限成反比，投资期为10年的风险是4%。

　　A股公司2007年中报数据表明，所有上市公司利润同比增长79%，其中投资收益占利润总额的24%，剔除金融公司则仅占14%，而且投资收益并非都是证券投资收益，其中还包括股权投资的收益。由此可见，今年以来中国股市80%的涨幅得到公司业绩增长的支撑，其余20%的涨幅则属于市盈率的上升，因此目前断言中国股市存在严重泡沫还为时尚早。

　　当以下两个条件成为现实而中国股市却继续上涨，则可以断言中国股市已经开始泡沫的扩张，并随时可能发生泡沫的破灭：第一，公司利润增长率回落到15%左右，与GDP增长率相当的水平，导致股市的长期收益率大幅下降；第二，信贷增长率和贸易顺差增长率回落到10%或以下的低水平，导致风险溢价上升从而迫使市盈率下降。